“把新股发行审核权力下放给市场”

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证券监督管理委员会4月1日发表的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿，让笔者有些失望。 由于这篇《征求意见稿》与郭树清主席此前提出的改革思路有很大不同，所以没有提到任何需要改革的实质性问题。 如果最终按照《征求意见稿》执行，此次改革不仅不能处理新股发行制度中存在的根本矛盾，反而会过度偏袒机构投资者。

新股发行制度改革的核心是与行政审批制度的改革相协调地快速发展一、二级市场。 如果不触及这两个方面，所有的改革都不彻底。 建立真正市场化的发行制度，减少权力寻租，减少考核部门“雁字摄”，将选择“好企业”的权力还给市场，这才是新股发行制度改革的最终出路，而不是交给一个机构来操作。 为了协调一、二级市场投资者的利益，必须以相应的制度制约新的“裸申专家”被特别开除，也必须处理新股发行的“三高”问题。 否则，一、二级市场投资者的好处不容易达成一致。

《征求意见稿》最令笔者失望的，不就是在提高网上配股比例的同时，解除网上配股的锁定吗？ 对于组织不满意的新股，有必要建立网上借贷机制。 这无疑鼓励了任何特权分配机构更快、更稳定地盈利。 搞不好的话，这是新股发行制度改革的倒退，如果过度考虑机构投资者的利益，这些机构对新股发行价格的操纵将加剧。 现行网上配股3个月的锁定期，一点点的机构在交易或报价时也可以变得谨慎。 本来新股上市三个月后的价格走势就有很大的不确定性，以提高新上市公司股票流通性为名义取消锁定期无异于放虎归山。

笔者的建议是取消发行过程的特权分配机制，取消网上销售，使机构和普通投资者可以平等订货，然后以订货平均价格直接进行上市交易，避免人为扩大一、二级市场的价差。 这样，可以有效连接一、二级市场投资者的好处，既可以限制一级市场专门解雇新的“裸申专家”，也可以有效降低新股上市的废止，减少机构投资者的“饲养”，特权和制度 a股市场上线“双轨制”的初衷是为了支持刚刚诞生的新基金，从新股发行额中抽出一部分直接在线购买，以这样的优势倾斜的方式让机构投资者高速成长。 现在确实也实现了这个目标，这种吃偏食的特权分配机构在这几年里养肥了很多机构，成为了一些特权利益集团受益的通道。 显然，为了使发行制度市场化，必须改变这种特权分配机制，但《意见征集稿》反而会增加对机构投资者的特权分配。 由此可见，在此次新股发行制度改革的讨论中，既得权益集团和机构投资者占优势，为了利益有力地阻碍了新股发行的市场化改革。

另外，从《征求意见稿》可以看出，监管部门认为新股的过度宣传和“三高”是散户的不合理追逐造成的。 其实，并没有把“炒鱿鱼”的全部罪过归咎于散户，反而要认真教育教育机构和主力资金，是因为他们“快速赚钱”的操作方法导致了市场上的“炒鱿鱼”病症。 新股发行的“三高”主要由主要分销商管理。 由于受“直投+推荐”的好处推动，推荐机构一定会创造较高的发行价格，使市价上涨，加上超额募集，可以获得越来越多的提成和销售费，他们会想方设法制造新股发行的“三高”。 如果不停止“直投+推荐”模式，新股发行的“三高”问题将永远存在。

事实上，修补的改革，在a股市场已经进行了8次，如果不触及根本问题，新股发行的混乱依然难以好转。 为什么不将新股发行、审核的权力转让给市场？ 其实，从《征求意见稿》中可以看出，让监管部门放弃权力进行审查是一个非常困难的事件，很难让既得利益集团减少或放弃对市场的快速吸纳。 新股发行制度市场化改革，需要多方面的合作。

来源：澎湃商业网