“金融改革的逻辑应遵循“先内后外””

本篇文章1363字，读完约3分钟

张茉楠(国家新闻中心副研究员)。

根据《十二五》金融改革规划》的出台，其中包括许多战术和战略层面的改革，其中“利率市场化、汇率形成机制市场化和人民币国际化”更是备受瞩目。 这“三化”之间的逻辑顺序到底该怎么办呢？ 金融改革与金融开放的关系到底如何？

事实上，金融危机以来，我国加快了人民币国际化进程的启动，但利率市场化和汇率市场化相对滞后。 但人民币外流很可能基于“失衡”，这种人民币外流远远大于流入失衡现象，是人民币国际化初期的必然现象，同时也在一定程度上暴露出人民币回流渠道不畅、国内金融市场开放程度有限等现状

失去平衡的不是人民币目前完全可以自由兑换的货币，国内和国外市场仍然处于分割状态，贸易项目下人民币结算的放开使得香港离岸人民币( cnh )外国汇市和大陆离岸人民币)外国汇市可以共存，汇率 由于人民币实际收益率及其预期收益率高于其他货币实际收益率，在人民币升值预期和外汇利差的情况下，市场主体资产本币化、负债外币化的趋势加剧。

基本上，人民币国际化，最终成为全球储备货币的关键是实现人民币的投资功能。 这取决于两个因素。 一是金融市场和金融产品的广度和深度；二是资本项目的开放程度。 这两点又是互为因果的。 开放资本账户带来的利益取决于我国金融部门的成熟度。 发展越迅速、效率越高的金融结构，资本账户开放带来的收益越多。 相反，中国的金融体系没有与货币国际化相适应的效率。 我国金融整体还处于金融潜在化阶段，金融系统资本利用效率不高，直接融资比例过低，市场内部投融资主体存在结构缺陷，金融脆弱性较大。

在这种情况下，通过开放资本项目来推进货币国际化也是很危险的。 国际资本自由流动带来的金融冲击包括资本外流导致政府财政收入下降、银行流动性危机、贷款价格上涨、债务危机。 另一方面，海外人民币市场的迅速发展和资本项目的开放有可能增加国内宏观政策的多种和多样性。 人民币国际化后，一些人民币可能会在国内市场和离岸市场之间相互移动，损害央行对国内货币量的管理能力。

日元国际化不得不说是前车之鉴。 日元国际化模式有几大缺陷。 一个是日元国际化是单向的过程。 作为贸易盈余国，日本不能以贸易赤字的形式对外出口货币，只能通过单向日元借款等金融资本渠道进行货币出口。 二是相对于国内金融改革滞后，资本项目开放过快，国际热钱流入了炒股资产价格。 此外，日元国际化进程直接引发公司资金流失、居民投资国际化，致使当地市场费用和就业持续低迷，最终导致泡沫破裂。 第三，日元国际化只是形值国银行、公司和离岸市场的自身循环，没有达到日元被国际认可或在国际大宗商品贸易结算中获得主导权和定价权的地位，因此日元国际化模式，特别是贸易结算中加入离岸市场的模式，是货币国际化的成功之路

货币国际化最终是市场的选择，不是政策推动的结果。 人民币能否成为国际货币，取决于中国经济今后20年能否持续健康增长，金融市场能否快速发展。 在国内金融市场发展迅速、利率和汇率形成机制扭曲的背景下大力推进人民币国际化不应成为当前人民币国际化推进的要点。

一切改革都需要次序，金融改革也不例外。 人民币国际化不要着急。 更别说“抛苗助长”了。 人民币国际化的视野固然在外部，但推进国际化的着力点依然放在国内一系列金融和经济改革上，不可违背“先内后外”的逻辑。

来源：澎湃商业网