“当前热钱进出情况到底怎样”

本篇文章2618字，读完约7分钟

赵庆明

前几天，关于“逃避热钱”的话题再次成为备受瞩目的文案，也成为了某媒体的封面文案。 据报道，一位研究者估算今年第二季度热钱约千亿美元规模流失，但某媒体将其扩大为“目前每月约1000亿美元流失”，数量惊人。

但是，以这个数量计算，今年前8个月有8000亿美元的热钱逃走。 是吗？ 我国前8个月的进出口总额为24976.2亿8000万美元，其中出口额为13091.1亿8000万美元。 如果真的有8000亿美元的热钱要出去的话，热钱要出去的程度是惊人的。

这种耸人听闻的数据可信吗？ 如果不靠谱的话，现在热钱的流出流入情况到底如何？ 值得分解。

衡量热钱的所谓“残差法”是千里

这几年，一位研究者测算热钱时，经常使用“月度外汇储备增减额-月度贸易盈余-月度fdi”这种“残差法”。 计算结果是，如果大于零，则视为热钱流入，如果小于零，则视为热钱流出。 这里采用的“贸易顺差”是海关统计的月度货物贸易顺差，fdi是商务部公布的月度外资利用额。 今年5月外汇储备减少928亿4000万美元，当月贸易盈余187亿美元，FDI 92亿3000万美元，根据上述公式推算为-1207亿3400万美元，也有研究人员认为1000多亿美元的热钱外逃。

从2005年开始，笔者关注外汇占款这一概念及其数据，并多次开始采用。 在2005年笔者发表的相关文案中指出，每月外汇储备的增减额由三部分组成。 一个是央行在外国汇市买入或卖出的外汇金额，这个金额央行没有公布，但可以通过“每月央行外汇占用金”的数量推算。 二是外汇储备的投资损益，正数可能盈利，负数可能亏损。三是汇兑损益。 外汇储备中不全是美元资产，也有非美元资产。 由于国际货币之间存在汇率波动，这在换算成美元时存在汇率损益，称为汇率汇兑损益。

受此启发，一位研究者将上述残差法改为“每月外汇占款折扣-当月贸易顺差-当月fdi”。 根据这个算法，一位研究者计算出今年5月份热钱流出240亿美元，到6月份增加到359亿美元。

这里补充一下，笔者在之前的复印件中采用的外汇占款概念和相关数据是“央行外汇占款”。 但是，央行公布的统计数据显示，“金融机构外汇信用收支表”中只有“外汇占用”这个科目，很多人都是用这个数据进行估算的。 根据这个科目，今年5月的外汇获得额为234.31亿元，6月为490.85亿元。

事实上，该科目的外汇占款是广义的口径，不仅包括央行的外汇占款，还包括央行以外的普通金融机构的外汇占款。 央行外汇占款统计数据在哪里？ “货币当局资产负债表”中记载“外汇”，没有使用“外汇占用”的表述。

为什么不用“外汇占用金”，笔者也不知道为什么，那是央行的外汇占用金。 我也多次在我的文案中指出过这种不同，也多次向媒体记者讲述过。 央行公布的货币当局资产负债表显示，5月央行外汇占款减少14.65亿元，全口径增加234.31亿元；6月央行外汇占款增加30.50亿元，全口径增加490.85亿元。

很明显，两者之间有很大的不同。 今年6月底，全口径外汇占用金额为256613.37亿元，央行外汇占用金额为235189.82亿元，它们之间的差额为21423.55亿元。 从2009年1月底来看，这一差距为19060.16亿元，这几年基本维持在这个水平。 这是为央行以外的常规金融机构购买和持有的外汇资产支付的人民币。 从每月的追加额来看，全口径和央行口径的外汇占款有明显差异，不能替代采用。 但是，大部分采用该变量的研究者不知道这些内在差异，而是采用全口径外汇占款，这显然是不正确的。

现在，让我们回到衡量热钱的“残差法”上来。 无论是采用每月外汇占用金的增加额，还是采用每月外汇占用金折价美元，都是荒唐的千里。 知道国际收支平衡表的人都知道，一国的国际收支包括许多统计项目，分为两大部分。 即经常项目、资本、金融项目(经常被称为“资本项目”。 经常项目除了货物贸易外，还有服务贸易，还有收益和经常性转移，在服务贸易项目下分为13个子项目。 在资本和金融项目中，分为资本项目和金融项目两大类，其中金融项目下有直接投资、证券投资和其他投资三大部分，各部分下列有许多子项目。

“直接投资项目”又分为“中国的海外直接投资”和“外国的中国直接投资”，同时各项目分为贷方和借方。 说到“外国在华直接投资”，贷方是新的流入，最重要的是商务部统计的fdi，包括金融机构利用外国直接投资，这不包括在商务部每月发布的fdi中。 借方包含了原本流入的fdi的清算退出部分，这一点不能忽视。 年中国国际收支平衡表显示，这部分达到341亿美元，约为贷方金额2543亿美元的一成半。

如果知道国际收支平衡表的复印件，就能很容易地找出被称为“残差法”的计算热钱流动的谬误。 除货物进出口和fdi外，其他所有项目引起的净流入或净流出都是热钱流入或热钱流出。 这明显简化了问题，与现实情况不一致。 例如，根据残差法，我国的对外直接投资也是热钱流出。 这个有问题。

近年来，我国对外直接投资规模迅速增长。 年国际收支平衡表显示，年度，中国对外直接投资新流出671亿美元，回升至174亿美元，对外直接投资净额497亿美元。 据商务部统计，今年前7个月，中国利用外资666.69亿美元(注:不是纯口径，没有扣除退出部分)。 另一方面，中国非金融类的对外直接投资为422亿2000万美元，后者达到前者的6成以上。

另外，我国货物贸易多年呈顺差，但服务贸易持续逆差，如全年服务贸易逆差552亿美元，今年上半年为403亿美元，逆差体现在外汇收支上为外汇流失。 这是因为，从更大口径的直接投资和贸易进口(国际收支平衡表中为“货物与贸易”)可以看出上述残差法的谬误所在和谬误程度。 很明显，用这个来估算热钱流入是不合适的。

你对今年上半年外汇储备少怎么看

上半年，海关统计的贸易盈余为588.57亿美元，商务部公布的fdi为591亿美元，但根据央行公布的数据，上半年外汇储备只增长了588.57亿美元。 还是央行数据显示，今年上半年央行外汇占用额为2801.09亿元，上半年平均汇率为6.33元/美元，折合442.51亿美元。 虽然用残差法算出的数量不能说是热钱的流入和流出，但442.51-588.57-591=-737.06亿美元去了哪里？

我认为，这部分由公司和个人作为外汇存款持有，至少正如本文前面引用的研究者的说法，是热钱逃走的。

来源：澎湃商业网