“QE3助推美国楼市复苏 助长全球通胀压力”

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王莽

美联储宣布开放qe3的主要原因是美国经济增长放缓和劳动力市场改善缓慢。 其“开放”优势隐含着美联储政策目标已经明显偏向“充分就业”，而资产购买目标则面向mbs，目的是加速房地产市场的复苏。 但从全球来看，qe3的负面影响明显，这一政策将加大全球通胀风险，迫使全球大宗商品进口国共同承担qe3的政策价格。

qe3的到来为资本市场注入了强心针，但它在多大程度上作用是我们关心的问题，本文从qe3上市的原因和政策意图入手，探寻其对美国乃至全球经济的影响。

qe3的核心拷贝是什么

1 .开放式增资机构住房抵押贷款支持证券

为了进一步增加市场宽松度，FRB将以每月400亿美元的速度追加购买机构住房抵押贷款支持证券( agency mbs )。 美联储还没有确定何时结束这一追加买入行为，并指出该计划将持续到劳动力市场“实质性改善”为止。

2 .维持现有的扭曲操作计划和再投资计划不变

美联储将继续完成原定年底结束的转换操作计划和再投资计划，延长所持证券平均到期时间。 此外，将从持有的机构债券和机构贷款债券获得的本金偿还用于再投资抵押贷款支持证券。 加上在操作计划下购买的长期国债和这次的mbs购买计划，FRB将在今年剩下的时间里以每月850亿美元的力量购买长期资产。

3 .延长低息指导时间

FRB继续维持0-0.25%的超低联邦基金率目标范围，决定将该利率指导期从年底延长至年中期。

qe3出现的理由有那些

美联储如此强力宣布qe3的首要原因是美国经济增长放缓和劳动力市场改善缓慢。

首先，美国实际gdp增长率连续三个季度放缓，FRB对经济复苏前景的担忧加剧。 在这次fomc会议上，FRB预计今年的gdp增长率将从1.9%-2.4%下降到1.7%-2.0%。

其次，8月份美国的非农业就业为9万6000件，远远低于市场预想的13万件。 而且，6月和7月的新增雇佣分别从16万3000件和6万4000件向下修改为14万1000件和4万5000件。 事实上，伯南克在8月底的世界央行总裁会议上确定“美国劳动力市场放缓令人严重担忧”，但糟糕的8月就业数据再次让美联储下定决心推出qe3。

第三，8月就业数据进一步确定了美国目前严重的“结构性失业”问题。 高中以下学历的人失业率达到12%，本科以上学历的人失业率仅为4%。 建筑领域是吸收低学历劳动力最重要的领域，这一现实迫使FRB将qe3推向房地产市场加速复苏。

将qe3的政策意图作为FRB

1 .“开放型”优势含蓄FRB的政策目标已经明显偏向“充分就业”；

不确定不设定时间限制的“开放”资产购买计划是qe3的一大优点。 FRB在fomc会后的声明中表示，FRB将密切关注未来几个月的经济走势，确定如果劳动力市场没有实质性改善，FRB将继续购买机构mbs，购买额外的资产，并采取其他合适的政策工具。 在价格稳定的前提下，上述政策将持续到劳动力市场真正改善。 这是美联储首次将货币政策的执行与经济快速发展指标直接联系起来。

虽然在fomc会后的声明中，经常指出未来的政策执行以“价格稳定”为前提，但这份文案上的表现无法掩盖未来一段时期，FRB“双重政策目标”的天平明显面向“充分就业”。 美联储公布qe3对物价水平的影响已经被预料到，经济预测将年通胀率从1.2%-1.7%提高到1.7%-1.8%，在经济复苏加强后的相当长一段时间内，仍将继续维持高度宽松的货币政策。

因此，我们认为，美联储将提高对通胀的容忍度，促进“加速复苏”作为第一要务，在落实qe3方面分为两个阶段。 第一阶段是到年底，每月分别购买400亿美元的mbs和450亿美元的长时间国债。 第二阶段是转型操作结束后，也就是年初，美联储有可能整合财政悬崖等多方面因素，调整资产购买的规模和种类。 根据美联储未来两年的经济预测，qe3失业率将降至7.8%，新增就业很可能稳定在10万人以上。

2.qe3面向房地产市场，目的是处理银行放贷审慎性问题，促进房地产市场复苏

资产的购买目标面向的是mbs，这是qe3的另一大优势。 qe2的购买对象为长期国债，其目的是降低长期资金利率。 mbs与国债不同，其本质是基于银行住房贷款的资产证券化产品。 FRB大量购买mbs的行为向市场传达了FRB很高兴作为房贷的最后买家的重要消息。 这将大大有助于提高商业银行发放住房贷款的积极性，在当前超低利率市场环境下，银行仍对住房贷款的投放抱有担忧，保持高度的谨慎性，有助于应对居民贷款诉求难以得到充分满足的问题。

3、QE3有可能遵循三个作用机制，实现FRB促进就业、拉动经济复苏的政策意图

作用机制1 (刺激FRB申购银行持有的mbs (银行超额准备金增加)银行放贷)公司增加对固定资产的投资，家庭增加购房和贷款)拉动经济增长。

作用机制2 (刺激mbs购买FRB (提高mbs价格，降低房贷利率)买方借款价格)刺激购房市场的诉求)增加房地产市场的就业)拉动经济增长。

拉动作用机制三( FRB购买mbs和长时间国债(提高债券价格，长时间降低利率)刺激房地产和股票等资产价值上升)拉动社会诉求增长)。

qe3对美国和全球经济的影响

qe3是美联储应对美国经济增长减速的无奈之举，其政策的执行将对美国和全球经济产生正面和负面的影响。 对美国本土来说，qe3将加速美国房地产市场的复苏，刺激就业增长，引发市场的期待。

但qe3无法抵消财政悬崖对经济的影响，进一步加剧了美国国内的两极分化现象。 从全球来看，qe3的负面影响明显，这一政策将加大全球通胀风险，迫使全球大宗商品进口国共同承担qe3的政策价格。

1.qe3的公布将直接造福美国房地产市场，间接有利于奥巴马连任

今年以来，房地产市场呈现明显触底迹象，新屋开工总数、新发行建筑许可数、新屋销售总数等持续上升，但房地产价格仍维持低位，对经济的拉动力依然不足。 由于qe3的上市处理了银行资金供给问题，进一步降低了住房抵押贷款利率，作用机制1和2有望在房地产市场实现。

另一方面，FRB增资mbs的行为将刺激银行增加对住房抵押贷款的投入，满足现有住房贷款的诉求。 另一方面，随着房贷利率进一步下降，购房价格下降将会有新的购房人进入。 两者加在一起，预计将大大处理相对不足和信用瓶颈，加速美国房地产市场的复苏。 但是，值得观察的是，由于美国的住房贷款利率处于过去10年的低位(参见图1 )，通过压低利率来刺激诉求的政策效果减弱。

作为美国经济的重要组成部分，加快房地产市场复苏将对低学历工人就业改善产生巨大影响，美联储在大选临近的关键时刻发布qe3，特别是将政策的落实与就业改善直接挂钩，无疑将有利于奥巴马的选择。

2.qe3的出现，凸显了美联储对经济增长的坚定态度，无论最终效果如何，短期内都会极大地激发市场信心

宏观经济学能否实现政策效果的重要前提之一是“市场预期和反应与政策初衷一致”。 美联储通过qe3实现市场预期，进而用自己的行动使市场预期与其政策意图一致，让市场相信，如果出现不利于美国经济的信号，美联储一定会采取不会朝着更坏的方向发展的政策措施。 这样确定的信号有助于促使市场做出符合政策意图的反应，最大限度地达到预期的政策效果。

目前，市场对FRB的行为反应积极，有助于短期内增强市场信心。 9月14日周五收盘价，也就是开盘qe3上市后一天内，全球股市上涨，msci全球股指创下创立年7月以来最高水平，标准普尔500指数创12个月来最高水平，金价创6个月新高，油价一度100点。 而且，受美联储加息影响，美国债市呈现波动，一方面长期国债价格下跌，30年期美国国债收益率于9月14日突破3%关口。 另一方面，垃圾债券受到市场支持，9月14日回收的垃圾级企业债券收益率创下1983年纪录以来历史新低6.6073%，整体市场风险偏好明显增强。

来源：澎湃商业网