“提高直接融资比重的要点应放在债券市场”

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周俊生

扩大直接融资在我国金融体制改革中一直是坚定不移的政策取向。 金改“十二五”规划确定了快速发展的直接融资量化指标。 也就是说，以年非金融公司直接融资额规模达到社会融资规模的15%为目标。 相信在今后一段时间内，为了实现平衡中国金融结构的目标，努力提高直接融资的比重，更好地支持实体经济，将会严重影响我国的资本市场。

说到快速直接融资的发展，很多人习性地考虑股市的扩大。 中国资本市场草创期以国库券、公司债券、金融债券等开始，但以此为基础让民众具备了初步的金融知识，培养了早期的投资者队伍，因为交易所市场建立后，很快形成了以股票为主导的市场结构。

近20多年来，a股市场发展迅速，投资品种越来越多样化，除主板市场外，中小板和创业板市场也已建立，新三板市场也将于近期上市。 但是，债市日益萎缩，国库券发行量依然庞大，但其交易越来越受限于银行间市场。 关于公司债券，可以在交易所挂牌，但几乎无人问津。 与股市相比，债市在我国资本市场上无疑已经被“边缘化”。

由于债市的“降温”，我国快速直接融资发展的道路似乎只能集中在股市上。 因此，每年都会有大量的新股上市，a股市场的风险也比国际股市大一些。 20多年来，a股市场一直表现出“牛短熊长”的优势。 其中一个重要原因是将快速发展直接融资的重点放在了股市上。

资本市场的直接融资之所以会集中在股票上冷却债券，当然有这两个投资品种不同优势的客观原因。 公司发行的股票不像债券一样支付利息，也不需要考虑偿还。 但更重要的是，许多人认为股票发行枯竭而捕鱼的金钱行为，加剧了市场投机炒作的热潮和贪婪的心理。 越来越多的投资者无法承受股票的投资风险，因此必须远离这个市场，不能通过资本市场的投资来实现个人财富的增值。

“十二五”期间，中国直接融资比例已经达到11.08%，“十二五”期间，这个数字将上升到15%。 这不是太高的目标。 但是，如果直接融资过于集中于股票，这个额度对于已经承受了过高负荷的a股市场来说，仍然是过高的目标。 因此，将来提高直接融资比重的重点应该放在债市上。 对此，金改“十二五”计划已经有了确定的描述。 “完善债券发行管理体制，加强各部门的协调合作。 重复稳步扩大债市规模、推进产品创新和多元化的市场化改革方向，为债市快速发展营造良好的制度环境。 ”

推进债市建设的“路线图”已经绘制出来，现在的关键是要将其落到实处，这需要付出艰苦的努力。 对市场管理部门来说，当务之急是遏制公司过度泛滥的股权融资诉求，引诱公司将融资目标越来越放在债市上。

来源：澎湃商业网