“美国要保住货币主导权却不愿担责”

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孙立坚

美联储在13日的联邦公开市场委员会( fomc )上公布了迟迟未出台的第三个量化宽松货币政策。 国内外学者曾普遍认为，美联储今后将采取强力抛售短期债券、购买长期债券的扭曲操作方法向市场注入流动性，以降低未来长期融资的价格和现有存量债务的负担，弥补零利率政策可能引发的流动性陷阱问题，但美联储最终将 这进一步验证了目前美国乃至世界经济形势更加复杂，市场信心严重不足的低迷状况。

2008年次贷危机爆发后，美国经济首先陷入周期下降的困境，但到了年，随着欧洲主权债务危机的加深，甚至像德国这样经济基本面强劲的国家，也和大多数欧洲国家一样遭遇了经济衰退。 尽管新兴市场国家政府主导的稳定增长快速发展的后劲，但过去欧美各国的再工业化战术还是找到了突破危机的新市场。 但是，在没有外需市场的环境下，以中国为首的新兴市场国家，国内结构性矛盾未能持续有效地释放内需，随之经济增长的步伐逐渐放缓。 所以，今天，美国不能再幻想在赤字财政扩大空期间，通过外援降低救市价格。 因为目前世界各经济板块陷入了历史上罕见的经济低迷。 此次，由于FRB被迫提高qe3的水平，与上次量化宽松政策实施时相比，货币政策的预期目的越来越突出，正在探索提高市场信心的方法。 至少在短期内，金融市场对这一翘首以盼的政策发布深感鼓舞，全球各股市当天出现了久违的不同程度的反弹。

随着秋天的到来，美国大选选举最终投票的关键时刻即将到来，但高失业率的增长、经济复苏的疲弱，是选民难以接受的。 因此，伯南克站在新凯恩斯主义的立场上，通过发行货币“创造”就业机会，希望得到选民对现政府的支持。 因为货币投入越多，资本市场的价格就越高，公司和金融机构持有的资产价值就越高。 这将大大改善他们的偿债能力和融资条件，进一步推动有助于创造就业机会的投资活动。 特别是在当今贫富差距问题日益严重的美国，吸收占领华尔街进行示威游行的失业者中低收入群体，进入劳动密集型领域，是政府在选举时获得选票的必要任务之一。 因此，美国政府除了实施对华贸易保护主义制裁措施外，还无视世界经济效率损失的不可预测的结果，通过启动qe3，抑制了中国等出口国的竞争力，达到了为本国经济创造就业、增加税收的效果。 另一方面，资本市场价格的回升带来了美国居民财富效应的增强，也有利于社会支出水平的提高，从而确保公司利润的增长和居民收入水平的提高，从而推动疲软的经济找到良性循环快速发展的节奏。

但是，我们认为，在经济全球化和金融高度自由化的情况下，量化宽松的货币政策不仅会产生伯南克预期的效果，还会进一步加大全球金融资本投机(套利交易)的力度。 例如，如全年国际大宗商品市场和新兴市场外汇占款不断增加的情况，工业原材料价格和楼价等相继上涨，制造业价格不断上涨，停滞格局越来越明显，严重阻碍未来实体经济的健康复苏。

众所周知，美国的金融机构和家计负资产结构在短期内无法得到实质性的变化，也不可能再用杠杆投资和债务支出的方式拉动经济。 因此，为了通过“再工业化”战术使美国经济新生，qe3的发售也向市场发出了美国政府的强烈信号。 美国不想再用“强势美元”政策推动支出和金融繁荣。 特别是民主党没有那样的意图，相反，“今天，很多全球避险资金回流美国，美元不断升值，这是负债累累的美国政府不想看到的结果。 为了对抗这一格局，美国这次量化宽松的力量和低息政策的期限不断增大和延长，美国开始推行“再工业化战术”，就业率将迎来不断提高的结果。

qe3的发表表明，美国利用美元在国际货币主导的地位，在最近各经济发达国家相继推进的“贬值竞争”的货币战争中，为了不承担越来越多的“经济责任”，要求其货币的主导权和主导权。 例如，美国不想看到欧元在当今美国低迷的经济状态下崩溃，也不想在全球混乱中承担“强势美元”的避险功能。 从这个意义上说，美元的宽松缓解了岌岌可危的欧洲市场流动性不足的格局，提高了海外投资者资金财富减少的风险，减轻了自身美元债务的负担。 因此，QE3不排除美联储在推动美国“产品和服务”海外扩张和本土企业回归美国、创造就业和税收、增加金融机构海外投资、金融投资转型和创新不振等方面表现出预期的政策效果。 无论如何，这里提到的所有FRB收益的追求都是基于“零和游戏”，他国的收益转让给了美国。

我知道我们面临的处境很严峻。 应通过大力发展金融体系、城市化和社会福利制度等重要实体经济部门的改革，吸收未来欧美日发达国家流动性泛滥带来的冲击，而不能被动地仅靠自身的紧缩货币政策方法来处理外部流动性泛滥和进口型通货膨胀等后遗症。 由于要素价格的控制权在别人手里，我们的价格特性会被投机力量冲击而消失，中国经济有可能陷入“地面产业空心化”和“地下金融泡沫化”的增长停滞困境，把握时机和尺度，改革要素市场

(作者是复旦大学金融研究中心主任、经济学部副院长)。

来源：澎湃商业网