“缺钱背后隐藏着什么”

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田立

中国经济“缺钱”，我的生活也很艰难。 不如说，并不是缺钱对我产生了什么影响，而是媒体的朋友们几乎都来索取稿件。 我希望你能从金融学的角度来分解和评论。 于是，我想在每个媒体上，仔细地翻开空白页，反复推导各种各样的利率等式，找出其中的出路。 但是，虽然工作了很长一段时间，但那边不断收到催稿邮件，网上各种猜测层出不穷，我这边还是很为难。 这个时候，一位学习哲学的朋友有益地提醒我，不一定要理清哪些线索的因果关系，那些线索本身可能就是研究价值的体现。 于是，我决定把这些天涂在a4纸上的一部分线索献给公众。 我希望对继续探索的人们提供哪怕一点点有益的援助。

让我先弄清楚。 我们认为银行间同业拆借利率暴涨是流动性供给不足的直接结果。 因为我认为货币政策放宽的话，借贷利息会下降，市场恐慌也会消失。 我对此持反对意见。 不管是什么样的借贷关系，利率都反映了借贷背后的风险水平，与供求无关(至少长时间的均衡是这样)。

但是，从资产定价理论的角度来看，流动性的缺失确实可以在短期均衡条件下影响资金价格(也就是利率)，但它必须具备两个条件之一。 也就是说，围绕某金融机构的市场交易突然爆炸性释放，交易者短期内能否筹集到足够的资金； 贷款期限错配严重，贷款资金期限结构过长，而资金来源期限结构过短，违约风险凝聚。

从条件来看，资本市场可以排除在外，缺钱前后股市成交量没有出现异常。 如果7月末重启ipo，对可能会缺钱的期待也不成立。 因为证券监督管理委员会搞清楚后的市场依然乏力，证明病根不在此列。

奇怪的是，各种迹象表明市场对经济复苏正处于信心下降期，但如何有信贷释放量呢？ 那不就是商业银行不良资产激增导致的流动性缺失吗？ 央行和一些外资机构发布了国内商行不良资产上升的报告，但没有证据表明这些不良资产风险会在短期内爆发，也没有证据表明不良发生了损失。

但是，我们不应该只着眼于资产业务。 也有别的可能性。 商业银行在本来不应该占有钱的业务上占有钱。 惠誉评级企业最近的一份报告认为，中国缺钱很可能波及商业银行理财商品的现金化。 虽然没有详细说明，但如果这个结论成立的话，惠誉只能证明商业银行掌握了在财科技商品行业中占有金钱的证据。 否则，一个中间业务的结算是如何与缺钱有关的呢？ 这从一个侧面反映了中国商业银行中间业务开发商粗放的弊端，也有可能扭曲行为。

这又回到那个老话了，我国的商业银行到底该如何快速发展呢？ 一贯以大规模、完整的中国商行运营，必须牢牢地审视利润收入这块蛋糕。 年初以来，由于经济复苏乏力，商行早就想挖空来扩大财源。 为此，央行一个委员会发表了相关研究报告，呼吁商业银行向以前模糊的中小企业打开信贷之门。 如果连鄙视的对象都很受欢迎，可以拿到钱，那么一直以来都是商业银行宠儿的财富科技商品在激烈的竞争中改变形象，不是也很合理吗？

推测这个说法成分有点多，可以肯定的是商业银行另一个非资产业务的资金占了钱。 据报纸报道，一些国内外贸公司为了抵消人民币升值带来的利润损失，大量采用长期汇率协议，但协议的对象是国内商业银行。 到了年初，仅某银行福建分行就签订了50亿美元的该协定()人民币与美元的汇率() )。 如果这个汇率协议只结算汇率差的部分，但其他省份的其他商行也有可能发生同样的业务呢？

从这些长期汇率协议中可以引出人民币发行机制的问题。 自古以来备受诟病的人民币发行机制是美元推动机制，虽然汇率制度被废除了，但这种机制的本质并没有改变。 随着公司汇率风险诉求的上升，通过长期汇率协议等衍生产品，公司仍在强迫央行发行人民币。 如果这种情况属实，而且数量确实庞大，按照目前的机制，盲目拒绝流动性的释放可能是不明智的。 处理问题，从根本上来说，也就是从发行机制上创新才是正道。

如果按照财科技商品和长期外汇协议占资金的想法合理化，如果这两种现象确实存在，那么流动性丧失的第二个条件期限结构的失配就几乎是必然的。 类似的情况还有多久？ 房地产业，影子银行，地方政府债务堆积？ 这是一个很值得展开的想法。

事情还没有结束。 在我推导的过程中，另一个问题总是萦绕在脑海中。 任何短期利率的异常都应该至少伴随着一个长期利率和一个长期利率的变动，从这两个利率的变动中可以看出目前异常背后的内在机制。 就像用两个手电筒照在一隅一样，眼前映出了更清晰的影像。 如果“异常”背后的机制受到不均衡的支撑，则意味着套利上升以纠正“异常”。 但遗憾的是，目前我国利率市场无论在市场层面还是种类结构上都严重不足，无法用套期保值验证现象是否异常以及是否为异常机制，市场人士将陷入猜测和空的考虑之中。 这可能就是这次缺钱后，舆论混乱的根本原因？ (作者是哈尔滨商业大学金融学院金融工程研究所所长)。

原文链接: opinion.hexun//-06-28/155572725

来源：澎湃商业网