“供给决策中国经济未来”

本篇文章3692字，读完约9分钟

近年来，有名的拆卸师和经济学家在经济运行的大方向评价中频繁犯错误。 预计，“新周期”将得到证实； 年、1年的“探底”年终被市场确认； 年初，预计复兴将被经济数据稀释。 到底哪里错了？ 本文认为只围绕诉求和周期问题是误读中国经济近年来变化的根源，缺少更重要的供给视角。

年，有名的解体师和经济学家提出了“新周期”学说。 这一说法是基于这样的认识:经过一年的经济下滑，国内生产总值( gdp )增长率在年末稳定下来，通货膨胀的低位回升了。 “生产和价格双重上涨”有望形成新的周期联想。 这违背了经济学的常识。 如果诉求持续上升，通胀会进一步上升，政策法规会被触发。如果诉求不上升，哪里会有新的周期？ 生产能力没有充分调整，为什么要扩大生产能力？ 如果没有生产能力的扩大，为什么会有新的周期？

通过变革逻辑提供观点:

从供给中解读经济变化

我认为最初的错误是无视了供给制约，刻舟求剑误判了新的周期。

全年，投资界人士都在讨论经济底的位置，一季度gdp同比增长率触底。 第三季度通货膨胀触底，顾客物价指数( cpi )与去年同期相比触底，但股市并未表态。

多次失望之后，低迷市场最终形成了预期。 无论从诉求上看(房地产(行情专区)泡沫、基础设施建设过剩)，还是从供给上看)，劳动力短期、资源能源瓶颈，中国经济持续探底，产能过剩困扰中国经济，走出谷底需要一次热水再生， 起初，市场对三季度经济见底无动于衷，但在年末最后几天，股市终于强势反弹，这被视为基本面过度悲观的预期修复。

我注意到，过去两年犯错的一个共同特点是在诉求和周期问题上兜圈子，光从诉求的角度理解中国经济近年来的变化，就有可能忽略更重要的方面。

年，面对弱势群体复苏、通胀回升、政策中立、推进改革的形势，平淡的基本面得不到太明确的投资逻辑。

首先申诉的逻辑是不可行的。 总诉求温和，出口和投资高增长无法持续，零售增速低位回升，看不到强周期领域的轮动形象。 价格和利润回升逻辑不强，一是价格稳定，利润改善幅度不大，二是食品(行情区)类价格至今呈季节性下降，中游产品价格走势疲软，唯一有望出现下半年食品类价格周期性回升的情况

从流动性中寻找投资逻辑需要很强的假设。 第一个假设是，非信用融资持续快速扩大，管理层不采取手段约束，实体经济的流动性不会变得那么紧张。 但是，刚刚公布的银行(行情专区)理财新规否定了这一可能性。 第二个假设是热钱继续大规模流入，在中国经济疲软和美元走强的预期下，这个假设不太现实。

变革的逻辑更现实。 从短期来看，金融改革、财税体制改革、公用事业(行情专区)价格改革将产生主题性机会。 长期以来，中国经济结构的变化意味着巨大的费用是战术投资的要点。 更重要的是，变革逻辑提供了从供给中了解经济中期变化的观点。

供应调整将改变中国的未来

中国经济的新变化是，国内诉求增长空之间变小，速度放缓。 在过去的十几年里，快速的工业化和城市化大大改善了中国人的衣食住等诉求，一些低收入者和中西部地区的诉求还没有提高，但总诉求的快速增长时间已经过去。 住宅方面，中国2009年城镇人均居住面积30平方米，接近英法，明显高于日本和韩国，但日韩两国人均gdp约为中国的8倍和4倍。

外需急剧增长的时代也正在过去。 在出口立国的德日，出口最大不超过世界贸易份额的11%，中国全年出口份额达到10.5%。 在这个天花板上，国内生产能力瓶颈、贸易摩擦可能成为制约出口高速增长的主要因素。 国外的诉求恢复缓慢，不支持目前中国出口的快速增长。

新政府提倡城市化是中国经济增长最大的诉求点，而城市化是收入增长和诉求改善的结果。 收入和诉求进一步增加的是什么？ 这几年，政府积极创造诉求，成功拉动了地方经济的高增长。 但是这条路径被堵住了。 中国东部地区持续蔓延的雾霾天气宣言:由投资和重化工(行情专区)业驱动的经济增长模式已成为灾难。

由于行政力量介入微观经济活动，政府主导了过度资本化，中国当前的经济困境“产能过剩”和“潜在增长率下降”并存。 通常，产能过剩意味着供给过剩，潜在的增速下行是供给不足的结果，“产能过剩”和“潜在的增速下行”不太容易并存。 为了消除这种扭曲，诉求政策基本用尽，供给调整很重要。

第一，既然要素不足，就需要在要素价格上反映稀缺程度，要素价格市场化抑制稀缺要素滥用，缓解产能过剩；第二，要素人人得到正常的要素回报，改善收入分配，提高诉求；第三，供给侧调整需要税收、审批等

经调整的经济形态

供给调整在诉求方面首先表现为设备投资(生产能力扩张)的钝化。 生产能力扩张问题连接供给调整和诉求变化的中枢。 如果生产能力不扩大，投资增长放缓，总供给和总诉求就会在低水平上达到均衡。 这将直接影响经济周期、经济增长率和通货膨胀。

第一，周期变弱，变短。

标准市场经济通常呈现周期性波动，通货膨胀和经济增长率有规律地轮回，其中“设备投资”和“库存调整”是两个最大的“齿轮”，设备投资周期主导着经济中的周期波动。 相对于中国，这个规律正在发生变化，要素不足和产能过剩不允许投资持续加速增长，其中制造业投资增速可能会进一步下降。 如果设备投资增长率持续下降，库存周期主导经济波动，经济增长率逐渐收敛，经济波动中枢下降，波动幅度变小。

在这种形态下，预测强劲的经济走势容易产生系统性错误，或者强行扩大短期波动延长也容易出错。 此时，从诉求的立场捕捉中国经济的变化并不容易，还是应该从供给的立场入手。

第二，通货膨胀有收敛的趋势。

在诉求薄弱的经济中，通货膨胀的峰值大幅下降。 一般来说，农产品(应该是行情股吧买卖点)的价格是通货膨胀上升的诱因，但期待消费品的价格全面上涨，寻求合作是关键。 从历史通货膨胀周期来看，诉求越强，通货膨胀周期的峰值就越高，反之亦然。 本轮经济周期诉求减弱，剧本大致与2001年相似。 年中国的通货膨胀峰值为1.8%，最大振幅为3.6%，简单推测，下一个通货膨胀周期的峰值可能在5%~6%之间，在年的某个时间出现。

对通货膨胀收敛的评价需要面对重要问题:在要素价格市场化的背景下，如何看待公用事业价格改革和劳动力价格上涨的影响？

预计公共事业价格改革对通货膨胀的影响从未重演，难以影响通货膨胀趋势，另外，管理层调整公共事业价格也因通货膨胀情况而异，劳动力价格(工资价格)的上涨最能影响通货膨胀中枢的水平，这在台湾地区历史上是显而易见的。 20世纪80年代末，台湾地区经历了工资水平的持续上升。 正好在这个时期，台湾地区的通货膨胀水平持续上升。 但是，台湾地区劳动力价格的上涨越来越表现为通货膨胀中枢的上升，通货膨胀波动与食品价格更相关。 反映劳动价格上涨的服务类cpi和cpi的相关系数明显小于食品类cpi。

周期和通货膨胀结束后，人们对经济过热和过冷的担忧就更多了。 从周期性的立场来看，如果不扩大生产能力，经济就不会过热。

也是走向新繁荣的起点

以前流传下来的供给学派政策主张20世纪70年代英国和美国被政府采用并取得了效果。 主要有减税、削减政府支出、抑制货币量增长三种政策主张。 实施稳健的货币政策，保持货币量的合理增长，是央行制定的政策副本。 中国的供给调整还有一个重要的政策。 要素价格的市场化改革。 这是完善的社会主义市场经济体制的最后一环。

要素价格市场化是在供给方面，用稀缺的生产要素进行投资决策时，经济绩效是最重要的目标，在提高投资效率的诉求方面，要素全员通过公平获得要素租金收入，改善收入分配，提高支出能力。

根据美国80年代的经验，生产和价格的温和增长是供给调整带来的首要特征。 价格稳定、价格下降的经济环境为新技术萌芽和扩散提供了良好的土壤:里根政权时期的温和增长最终造就了克林顿时代的超级繁荣。 由此，经济增长和通货膨胀的温和波动是中国经济未来几年的首要特征。 这可能会成为走向新繁荣的起点。 只是，这个过程有点长，取决于新任领导集体能否突破现有的利益格局，在供给方面实施有效的调整。

投资构想必须相应调整。 温和增长状态下，总诉求难以亮点，经济难以呈现大趋势，固定资产投资盈利领域增长缓慢，区域轮动效应减弱。 因为政府支出受到抑制，所以会给与政府支出束缚的领域和公司带来不良影响。 按照经济转型方向，较大的费用和服务业将是未来的增长点。

通货膨胀大体上是温和的。 货币增长率在下降，但没有发生货币政策的急剧收缩，金融市场化改革拓宽了融资渠道，实体经济资金方面不会过度紧张。 为了不引起高通货膨胀，不动产管制和地方政府的债务处置是重要的。 预计房地产调控是一项政治工作，不会放松。 对于地方政府债务问题，如果以财政或央行为主体，通货膨胀风险将增加，如果用市场方法处理，将是理想平稳的方法，意味着资产证券化将是未来金融创新的重要方面。

要素价格市场化产生利润结构的大调整。 中长期内，包括土地、资金、污染(环境)、资源、能源、公共品等在内的政策扭曲受益的部门和团体将受到负面影响，相反将促进费用增长和社会公平，以经济平稳的方式进入以技术创新和民间投资为中心的新的繁荣周期。

来源：澎湃商业网