“债务结构性失衡已成当前重大风险”

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周子章

短期债务比率过高，逐年上升的趋势被证明是不健康的，债务期限比率匹配不全，表明目前国内公司在生产方面短期偏重，缺乏长期快速发展布局。 随着人民币单方面升值趋势再次形成，国际短期资金进入我国市场的动力不断增强。 对于这种可能发生的风险，我们需要保持高度的警惕。

根据国家外汇管理局上周公布的数据，截至去年12月底，我的海外债务余额为7369.86亿美元(不包括港澳台地区的对外债务)。 其中注册外债余额4454.86亿美元，公司间贸易信用余额2915亿美元，短期债务比例达到73.4%，在注册债务余额中，美元债务占77.83%。

外债余额比去年增加了近420亿美元，首要的是公司间贸易信用余额的增加。 去年的短期债务增量占外债余额总增量的95.3%。 外债负债率、负债率、偿债率均呈小幅下降趋势，但外债结构失衡风险已成为我国经济快速发展的重大风险。

相对于2001年以来的债务数据，短期债务所占比例除了2008年略有下降外，其他年份都在逐年上升。 去年年末短期债务余额为5409亿2900万美元，比年末增加400亿2800万美元，占债务余额总增量的95.3%、外债余额的73.4%。 就债务结构而言，短期债务比率过高而逐年上升的势头不健康，证明了债务期限比率的匹配不全，不能不引起人们的关注。 这一方面表明目前国内公司在生产方面短期偏颇，缺乏长时间的快速发展布局，另一方面，随着人民币单方面升值趋势的再次形成，国际短期资金通过我国香港进入内地市场的动力有所加强。

更值得警惕的是，比起短期外债的结构风险和美元债务的比重过高，外商投资积累的隐形债务风险所带来的还款压力更为明显。 因此，对中国来说，债务风险这根弦已经绷得很紧。

根据国家外汇管理局公布的数据，截至去年9月底，我国对外金融资产50430亿美元，对外金融负债32224亿美元，对外金融净资产18206亿美元。 对外金融负债中，外国对来华直接投资19543亿美元，占对外金融负债的61%。 这意味着我国对外金融资产的7成以上集中在低收益的储备资产上。 在对外债务中，高收益的fdi占6成以上。 更重要的是，国际通行的对外直接投资( fdi )统计法基于市场价值法，但我国的外商直接投资公司大多不基于市场核算的市场价值标准，采用历史价格法进行统计，这又忽视了巨大的增值部分，被忽视了

私营部门资产配置的不平衡带来了长期的问题。 私营部门的债务风险过于集中，公司大量的外债与相应的对外资产不一致，资产负债表仍然脆弱，没有脱离以前流传下来的意义上的债务风险。 迄今为止，fdi积累了大量未分配利润。 来自央行迄今为止的研究表明，1998年至2005年，中国外资企业利润迅速增长。 1998年外资利润为52亿2005万美元，但2005年上升到517亿2005万美元。

2005年新一轮汇率改革后，在低利率、宽货币的背景下，中国公司规模迅速膨胀，房地产价格暴涨，外商投资中国的资产市值也迅速增加。 截至年底，外商在华资产价格约1.5万亿美元，2008年和2005年底分别为9200亿美元和4700亿美元。 考虑到中国近年来资产价格的膨胀速度，按市场价格计算，外商的中国资产价格可能已经达到3万亿美元。 据此，外商在中国的资产和中海外货币储备规模到底哪一方低，暂时还无法定论。 中国对外是净资产还是净负债，还需要详细调查。 但是，可以肯定的是，流入的外国资本不仅获得了人民币升值的收益，还获得了中国资产价格膨胀的附加值。

并且，随着中国资本市场的进一步开放，中国经济进入中速增长阶段，人民币资产收益率的预期大幅下降，人民币贬值的压力不断加大，但随着新一轮城市化的快速发展，地方政府的借款冲动更会给地方债务带来巨大的偿还压力。 对于这种可能发生的风险，我们需要保持高度的警惕。

从世界形势来看，美日欧宽松的货币政策持续维持，特别是日本央行的宽松计划，给世界经济带来了巨大的不确定冲击和近期塞浦路斯的金融动荡，给世界债务经济带来了巨大的挑战。 为了缓解债务风险的压力，各国政府正在寻找新的处理方法。 根据国际货币基金组织( IMF )的报告，应对资本流入时，可以考虑对外汇借款征收无息外汇准备金，对短期外债征收流转税，对短期套期保值交易征收交易税，对外资流入规定最短停留期间等。 从国际多边角度来看，适度的资本管制有助于减少热钱流动，降低债务风险，促进全球金融平衡的调整和系统的稳定。

伴随着我国对外资产和负债结构失衡的是对外资产的低收益和对外负债的高收益率。 因此，要规避中国式对外资产负债结构性风险，就需要积极调整对外资产配置结构，降低储备资产比重，逐步调整政府主导下持有对外资产的结构，使私营部门从净负债状态转变为基本平衡的资产状态。 必须以扩大居民个人汇款自主权为着力点，逐步实现西藏向人民的汇款，进一步放宽个人资本项目的跨境交易。 例如允许国内居民个人境外投资、境外实业投资和证券投资等，从根本上颠复我国对外资产负债严重失衡的现状。

(作者是中国金融网解体师) )。

来源：澎湃商业网