“叶檀：看跌期权：华尔街的老花招”

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经过评论家叶檀

华尔街一直在看期权时高歌猛进。

以2008年的金融危机为象征，前有格林斯潘看期权，后有伯南克看期权。 下跌期权是指经济下跌，资本货币市场岌岌可危时释放大量货币救市。 有趣的是，正因为格林斯潘看到了期权的存在，伯南克才希望用新的期权来修复泡沫去除后的空孔。

面对中国经济下滑，国际投资者束手无策，从中国金融、商业、资源等高风险领域，特别是澳大利亚、巴西等上游资源出口国撤出，协助中国通过扩大投资政策高速扩大经济。 澳元几乎完全跟随中国的投资，中国对投资的敏感性超过了a股市场。

华尔街的一些投票认为，中国无法破裂泡沫，必须维持投资规模。 这是因为李克强建立了看期权的概念。 但是，完成现有的投资并不等同于大规模的纸币发行刺激经济。

中国不能出台大规模的经济刺激政策。 大规模刺激国有经济导致经济效率大幅下降，引发地方政府高额债务。 目前，唯一可以大规模溢价兑换的资产只有房地产，如果继续发行纸币推高房地产溢价，一旦泡沫破灭，所有溢价资产都将丢失。 从一系列具体例子来看，有关系的公司和个人从银行提取低价资金，然后向社会注入高利贷，在一系列资金中介环节，资金价格上涨到15%左右，扼住了中小企业的咽喉。 持续刺激经济，除了让中国经济早日进入老化期之外，别无益处。

中国不能大规模发行货币。 中国广义货币发行量居世界首位，规模几乎是gdp的两倍。 过去，银行发行的货币一直依赖外汇占用和政策性再贷款，但人民币汇率突然升值，出口大幅下降，外汇占用直线下降。 虽然央行增加基础货币的主要渠道被封闭，增加债券购买成为主要渠道，但我国债市基本上是银行体系内部循环的封闭市场，定价不准确，信用体制不健全。 央行和美联储一样购买国债发行基础货币，财政和央行很可能成为政府的大出纳和小出纳

从资本和货币市场来看，货币大量发行和投入效率低下，催生了银行巨大的表外资产，地下金融暗流，最重要的是全球最大规模的房地产泡沫发生，6月央行不向银行间市场注入流动性，多货币缺钱悖论，导致债权背后出现恶性高负债，

大规模的经济刺激、大规模的货币发行在中国已经是过去的时候了。 这不等于政府袖手旁观高负债，现有基础设施的一半将变成废铜烂铁。 7月和8月央行逆回购注入流动性，政府希望民间资本进入城市管道、铁路等基本建设行业，民间资本取代政府投资，在不扩大政府和银行债务的情况下完成基础设施建设，提高建设效率。 变革和维持稳定不等同于大规模投资。 华尔街建议李克强看期权，是资本和货币市场招商引资较多的老把戏，比“维生素十国”的概念更不靠谱。

金融危机过后，看跌期权已经有了新概念。 与格林斯潘看期权不同，伯南克正处于经济疯狂增长的好时期，注入货币之水，不等泡沫破灭就卸任美联储主席。 伯南克在经济略有好转后，有可能逐渐退出量化宽松的货币政策，同时美国监管部门入秋算账，清算2008年前摩根大通、对冲基金等内幕交易，提高未来金融市场风险的控制度。

长期的变革开始了，中国想要刺激，也刺激不了了。 以前为了对冲风险，不得不采取大规模的刺激政策，但现在面临着严峻的挑战。

中国的经济改革、结构调整迫在眉睫，经济维持在7.5%左右，但为了不让改革继续下去，只会拉开空的间隔。 中国没有大规模刺激经济的可能性，李克强也没有看到期权的可能性。

来源：澎湃商业网