“李奇霖：审慎看待中金所撰改期指交易规则效果”

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◎李奇霖

6月15日以来，由于a股大幅调整，股指期货受到舆论的冲击，其抛售空机制被认为是导致股市暴跌、影响市场稳定的最大原因之一。 最近，网上也有人指责股指期货恶意成为空a股的工具。

面对舆论的压力，中金所此前多次修改规则。 例如，将每天的单数从600手限制为100手，调整各交易品种保证金的比例等。 但是，这些措施并没有平息舆论的压力。

9月2日，中金所发布的《进一步加强市场监管，严格限制市场过度投机的通知》(以下简称《通知》)，再次收紧监管标准，这被市场人士解释为中金所“断臂自救”。

上述《通知》规定了四项措施，包括沪深300、沪深50、中证500各期限品种单日开仓交易量超过10手将出现异常交易行为，增加保证金比例，提高交易手续费汇率等，新规出台后股指期货交易价格

关于套期保值交易，即使不受开仓量的限制，保证金的比率也会翻倍，因此某一资金量对投资者的可持有量只是原来的一半，如果想以原来的持有量进行套期保值，资金的占用价格也会翻倍。

另外，股指期货市场一般是高频交易，日交易量是总持仓量的5~10倍，通过汇率调整，交易价格增加15倍，投资者在考虑是否理赔时会权衡价格和套利带来的收益，避免交易量萎缩

关于非套期保值交易，除了保证金和手续费调整带来的价格增长外，单品种一天开仓10手的限制在打击下空，同时也影响了多股期货的制作，沪深300目前拉水到400点也不足以进行多动力

股指期货上市最初的目的也是提供对冲工具，使其目标资产股市能够健康平稳快速发展。 有序的股票指的是期货市场，可以在多方面促进股市的快速发展，并与其形成良性互动。

首先，股票是指期货具备价值发现功能。 参与者比股市更专业，t+0的交易规则也更市场化，成为股指的领先指标。

其次，出售空的机制为股票投资者提供对冲工具，抑制市场波动。 目前股市缺乏通过卖出空机制盈利的渠道(融券规模小)，但投资者可以通过“买入+卖出空股指期货”的战略组合来应对股价波动的冲击。

最后，股指期货提供相对稳定的利润，吸引长时间的投资者。 通过“股票+股价指数期货”的适当组合，投资者在大盘表现期间可以获得相对稳定的收益，甚至是绝对的收益，从而吸引社会保险基金、公司养老金、养老金等要求稳定收益的长期资金进入市场。

一方面中金所的新规则出台，另一方面大幅抑制了恶意行为空，避免了因贴水的扩大而对股票造成压力。 另一方面，新规则下，持仓价格和交易价格大幅上涨，导致持仓量和交易量明显萎缩，价值发现功能和套利功能与预期相差甚远。 投资者，特别是机构投资者，在失去为数不多的对冲工具后，调整交易战略、持股数量以适应市场变化。

更重要的是，与发达国家市场相比，a股市场波动较大，特别是近期的暴涨暴跌是常态。 股价下跌时，承担用户财富增值重任的机构投资者在失去对冲工具后，可以选择抛售股票以减少净损失，这是优选的战略之一。 交易战略的调整和股票的出售，对市场的冲击是不言而喻的。

在投资者信心缺失的今天，中金所的断臂自救调动了一些人的信心，形成了正面效应。 但是机构投资者在参与市场时会更加谨慎，对市场波动也更加敏感，相反可能会引起更大的市场波动。 由此可见，上述规则调整能否降低对股价指数的负面诱惑，其结果尚需注意。

(作者是民生证券首席债券拆解师) )。

来源：澎湃商业网