“管清友、李奇霖：流动性紧张和资产配置难为什么会并存”

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◎管清友、李奇霖

最近，投资者在问应该把钱投在哪里。 股市波动太大，债市绝对收益率低，ppp还不规范，大多数三四线城市住宅不敢碰，一线城市房价收入比太高，租售比太低。

在实体经济诸多行业流动性紧张的情况下，是否存在“资产配置难”的不自然现状呢？

年6月，我们经历过一次“钱紧”的局面。 受存款比率考核、信贷投放领域限制和资本充足率限制，实体对信贷资源的饥渴不能满足以前传说的表内信贷，开始借贷表外融资。 各类金融创新层出不穷，结构化产品和财科技商品在巨大融资诉求的推动下被创造出来。

创造高收益资产需要投资，到处都有借款的诉求。 但是，央行对这种信用很警惕。 因为大量创造信贷会导致债务累积和潜在的通货膨胀。

于是，外汇占有率缩小，央行也拒绝补充流动性后，出现了7天质押回购利率一度上涨至20%的奇观。

但是，即使发生流动性紧张的情况，从居民层面来看，只要有足够的本金，生活就很好。 因为投资信托产品是可靠的。 不用买信托财科技商品，买一线城市的房地产也不错。 不担心没有投资方向。

随着国家开始限制地方政府融资，以及央行和银监会严格监管影子银行，信托财科技商品不太理想。 一个是，真正无风险的财富、技术、商品收益率急速下降。 二是一些看似高收益的理财信托产品信用风险大、刚性高的冰山在经济下行高压下逐渐崩溃。

信托科技商品成绩下降后，大家很快就发现了下一个吸金池。 那就是股市。 当时，股票价格低廉，多只蓝筹股破例，但分红率均接近8%； 另外，投资者对改革充满期待，以前流传下来的过剩产能可以被“一带一路”引导再次寻找希望，价值将重新评估。

于是，自去年年底以来，各路资金开始炒股。 银行也有实体经济以外的高收益资产对接，可以优先向举债客户分配资金，也可以与证券公司两融受益权对接。 此外，通过打新基金，还可以为投资者提供近8%的无风险固定收益。

但是，股市的疯狂和举债行为受到监管层的警惕，随后启动了举债过程。

股市大幅震荡后，管理层对地方政府融资的约束依然存在。 虽然房地产销售方有所好转，但在大量库存下新开工依然低迷。 这也是因为没有带动全产业链产能的再次扩大。

从居民层面看，实体经济突然没有了好的债权类资产和股权资产。 有投资诉求的货币似乎正在进入没有投资渠道、“资产配置难”的时代。

结果，大家得到了更低收益的银行理财。 资金最初用于购买信用债务，但随着信用债务收益率的下降，金融机构开始举债购买。

债务负担较大的非标准化债权资产被企业债务所取代。 有趣的是，如此激烈的杠杆化借款与过去的股市有什么本质区别呢？

走弯路，大量货币围绕以前流传的部门转，无论是房地产还是地方融资平台，无论其信用资质如何，只要投资者认为有政府兜底，肯定会被资金席卷。

如果在实体层面有好的赚钱项目，无路可走的货币肯定会蜂拥而至。 但目前没有这样的确定迹象，这可能就是流动性紧张和资产配置困难现象并存的原因。

(作者是民生证券研究院执行院长、固定收益研究员)

来源：澎湃商业网