“余丰慧：股市制度安排须兼顾稳定性和流动性”

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◎余丰慧

9月7日，三大交易所发布熔断机制方案意见征稿。

熔断机制起源于美国。 其形式多种多样，但都以人为定价限制或中断交易为特征。 设置熔断机制的目的是在投资者突然价格发生变化时设置冷静期，防止反应过度。

美国芝加哥商业交易所于1982年对投标500指数期货合约实施了日本交易限价，该规定于1983年废除，1987年发生股灾后重新考虑了限价制度的实施。

1988年10月19日，美国商品期货交易委员会和证券交易委员会批准了纽约股票交易所和芝加哥商业交易所的熔断机制。 也就是说，如果S&P500在短期内下跌7%，美国所有证券市场交易将暂停15分钟，但对于美国股票交易时间段以外的股指期货交易，基准略有不同。

世界各国大多有熔断制度。 中国股市实施指数熔断机制是弥补监管漏洞、完善市场监管制度的切实举措，最适合a股大规模过山车行情的现状。

经济学中重要的概念之一是“动物精神”。 投资行为不能用理论和理性的选择来解释。 要说为什么，那是因为经济的前途完全没有头绪。 的冲动必须由“动物精神”，也就是自然本能驱动。

冲动和非理性的动物精神在股市投资中表现得很好。 特别是前期基本脱离宏观经济面的a股，更容易被“动物精神”所左右，甚至有一个传言可以诱发投资者的非理性投资。 有必要将熔断机制引入a股。

从美国股指熔断机制实施28年来看，熔断机制最适合在基本面良好的情况下过度恐慌抛售，这就是熔断机制被称为投资者“冷静时间”的原因。

正如前几天刚出现的美股指期货熔断机制一样，在美国经济基本面持续走强、股市暴跌的情况下，熔断机制可以发挥最大的作用。 结果，熔断机制启动后，美股迅速反弹。 根本的支持力度是美国经济基本面好，股市没有暴跌的理由。

但是，必须冷静认识到，如果经济基本面差，实体经济经营状况恶化，利润下降，那么即使有熔断机制也无法发挥作用，无法防止股市下跌和暴跌。

实施熔断机制必须结合股市现状和现有的制度安排。 将熔断机制与其他交易性制度一起统一考虑。 必须解决市场稳定、高效、活跃和流动性的关系。

因此，制度的完善需要手下留情，不能过于强调稳定性而推出限制市场交易的制度。 当然，不能过度强调效率、流动性而忽视稳定性方面的制度。

对比a股，根据此次三家交易所发布的熔断机制咨询意见通知，拟在保存现有个股涨幅制度的基础上引入指数熔断机制。 根据现有的10%涨幅停牌机制和t+1交易机制实行熔断机制，能切实对a股的稳定起到三险的作用。

特别是意见征集稿的规定中规定:“全天任何时间段触发7%熔断阈值的，暂停交易关闭市场。” 这个熔断机制的制度安排很严格。

但是，这种三险机制是否会损害a股的活力、效率和流动性，必须慎重把握。 不应过度强调股市的稳定性而牺牲市场的效率、活跃性和流动性。

来源：澎湃商业网