“张敬伟：熔断机制是股市救急也是制度救济”

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◎张敬伟

千股一起涨停下跌，股市过山车现象收紧了投资者的胸部，令监管者担忧。 6月15日，沪深股市大跌以来，政策面采取多项措施向市注资打击非法，但“代表队”弱化市场操纵，引发全球股市连锁反应。

起步较晚的中国资本市场还有很长的路要走，发达国家走弯路纠正的机制措施值得借鉴。 这意味着中国作为资本市场的“私有”必须承担全球大国的统治责任，这对中国来说是不小的压力。 不能放任股市自由上涨。 持续输血式的救济市场更是不可持续。

9月7日，上证所、深交所、中金所发布公告，表示计划引入指数熔断机制。 熔断机制相当于保险丝，如果电流过大，保险丝就会熔断，从而切断电源。

熔断机制起源于美国，虽然该机制多次调整，但多级熔断的股市交易机制已经稳定。 不仅是美国，法国、日本、韩国等国也有股市熔断机制。

熔断机制的存在，凸显股市的二重性。 这个市场不能任凭市场杠杆推动，破坏市场平衡，引发过度投机，引发系统性金融风险，给实体经济带来负面传导。 监管和制度化规范当然还包括技术隔离措施，这是市场监管的合理体现。

a股市场6月中旬以来遭遇巨大震荡，暴露出监管过程中“管不住”和“管不住”的双重不自然。 在市场本身安装制动阀以释放制动效果是熔断机制提上日程的主要原因。

救市已经不能再大张旗鼓了。 熔断机制不仅在政策方面，也稳定作用于市场。 对于投资者来说，心情不会随着千股的上涨而波动。

证券监督管理委员会关于熔断机制的征求意见稿需要确定一些常识。 一是熔断机制的基准指数为沪深300指数，该指数的代表性更强，更易被市场和投资者接受。 二是通过设置二阶段指数熔断阈值，可以保证股市的连续性，充分防范风险。 更重要的是，这两个阶段的指数是过去两个多月a股震荡得出的经验值。 只有经过严峻市场考验的数值才符合市场本意，符合投资者的期望。

对于在两个指数阈值引发熔断机制后暂停交易的市场时间，可以更好地沉淀市场的投机热情，充分保证市场和投资者思考投资风险问题的时间。

当然，a股熔断机制何时运行，取决于证券监督管理委员会的安排。 关于执行中的问题是更后的事了。 诚然，a股熔断机制既是紧急情况下的措施，也是制度上的救济。

a股市场蹒跚开盘时，下跌和冲突不可避免，遭遇经济转型期，大开大合的改革措施必然会引起股市的结构性调整，从而引发震荡是正常的。 但问题是，a股市场目前不仅牵动着中国，也牵动着全球市场的敏感神经。 如何保持a股的基本稳定，消除浮躁的风险因素，投机打破泡沫，是政策方面必须思考的严峻课题。 否则，股市风险将传递，不仅影响实体经济的运行，打乱中国和谐格局稳定增长的节奏，还会引起世界市场对中国信心的丧失。

相对于其他市场成功的股市管理经验，中国应奉行持股主义a股市场动荡引发的问题，在政策方面也必须通过创新监管方法加以解决。

除熔断机制外，财政部也有“保护盘”的新解释。 7日晚，财政部媒体发布通知，对上市公司股利差别化个人所得税政策有关问题作出新解释。

对股市趋势来说，涨跌有自然规律。 技术干预和财税政策的调节毕竟只是一个指标。 股市快速发展的根本重要性一方面是内外两个市场景气与否，另一方面是监管机制是否健全和投资者心理是否合理。

(作者是察哈尔学会的研究员)。

来源：澎湃商业网