“转融资先行 股市做空闸门应再大一点”

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融通业务系列配套规则于8月27日晚密集发布，中国证券金融企业、中登企业、沪深交易所纷纷明确融通规则，迈出了a股市场融通业务重要一步。 融通业务的迅速发展必将扩大中国股市信用交易的额度和范围。 融资业务的转换可以让银行、基金、保险等金融机构参与，改变单一证券公司的借贷结构，连接中国资本市场和货币市场，为a股市场带来新的增量资金。 融通券可以扩大现有的借贷范围，使中国股市现货市场有制造空的机制，意义重大。

但是，我们的通融是保守的。 据悉，此次融通将首先进行融资转换试点，然后再行融通券。 融通券设有许多苛刻的条件，设有前端控制，规定各证券融通券结余不得超过该证券可流通市场价格的一定数量。 达到这个数量后，交易所立即暂停融通。 另外，在融资券上设定目标列表。 如果只对好的股票融资，不对垃圾股票进行空，融资功能就会变得很少。

融资券的目的是比较有效地对冲市场的非合理因素，融资券机制可以限制不良企业的非合理上涨。 但是，“谨慎”的制度规则反而有可能成为少数机构上下其手的工具，融资融券只是投机者赚取股价回笼利润的手段，难以起到“清道夫”的作用，也不容易抑制市场的非合理波动。 因为在建立空机制方面变得过度“谨慎”，只有让空建立多少才不利于股市的价值发现，反而会阻碍中国股市的健康快速发展。

目前，中国股市不仅资金和信心不足，实际上还缺乏比较有效的空机制。 自2007年中国股市开设融资融券和股票期货以来，a股市场理论上有空机制，但实际形状相似，融资融券机制基本未发挥作用。

理论上说，在市场低迷的时候融资机制可以多头来迅速逆转衰退的势头，使好股出类拔萃，融资机制可以迅速恢复垃圾股和问题股的股价，帮助市场发现价值。 但在融通之前，中国股市融资融通券数量太少，不足以动摇现有的市场结构。

根据wind信息统计数据，截至8月18日，沪深两市融资融券余额共计332.29亿元，其中融资余额329.69亿元，约占99%； 融券余额只有2亿5800万元，占有率不到1%。 与这两市同期近百万元的交易额相比，可以说是九牛一毛，所以a股市场最缺乏的就是建立空机制。 如果a股市场上空的结构完备，在股价恢复到合理水平之前，像浑水企业这样的机构就会空与垃圾股结成问题股。 虽然有时可能会有误杀，但问题企业逃不过空的人的眼睛。 另外，如果股票现货市场具备制造空的机制，就可以改变单边制造过度的畸形结构，从而抑制市场不合理的大跌。 但是，强势且不看跌的a股投资者似乎对建立空机制持保守态度。 因此，在建立空机制方面设立了许多关卡，鼓励了许多事情，监管层的理念和投资者单边多做的习性是中国股市融资业务迅速发展的首要原因。

当然，融资融券的快速发展也与当初的制度设计有关，融资融券的范围仅限于证券公司的自有资金和自有证券。 证券公司的自有资金和持股数量相对有限，不足以对抗市场上的非理性行为。 特别是股市行情上涨的时候，券商宁愿去自营也不愿意放贷资金，行情不好的时候，券商不愿意把自己的自营盘借给别人砸自己的盘。 因此，传统的融资融券没有从根本上处理“资金”从哪里来、“券”从哪里来的问题，融资融券业务没有得到充分的发展。

目前融通业务即将启动，如果不处理好中国股市的空机制，畸形的股市结构依然难以改变。 显然，中国股市的空关口应该打开得更大，允许一定数量的裸抛售空行为，以对抗每个大股东的操纵，从而使中国股市的价格和估值逐渐趋于合理。

笔者还建议，监管部门应尽快降低融资融通的“门槛”，融通业务也应立即向个人投资者开放。 监管部门只需要限制违规账户和操纵市场的账户，没有必要排斥中小投资者。 融资融券设置门槛时，只能象征性地设置，可以参照美国的标准。 根据《纽约证券交易所条例431》和《纳斯达克证券交易所条例2520》，最低融资融券交易开户资金2000美元，从事日本交易的融资融券交易最低开户资金2500美元，单一品种的证券融资余额在20%以下时，其融资购买和初始保证金恢复50%以上。 投资者的资金实力以市值最小的单一品种的证券上市流动市值的10%(50%×20%=10% )除以当前股东数为适当的资金基准。

我国股市是“舶来品”，在融资融券方面应该借鉴西方成熟市场的经验。 必须确保规则和工具面前人人平等，人人都有参加游戏的选择权。 特别是融通之后，市场的盈利模式必然会发生变化。 机构投资者和大人物理论上具备“海陆空作战”的工具，但中小投资者仍是“小米加步枪”，在游戏规则上处于严重劣势，对等的游戏规则进一步挤压了中小投资者的生存空之间。

来源：澎湃商业网