“人民币加速国际化遭遇趋势性困局”

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为了避免陷入恶性循环，摆脱人民币受美元牵制的局面，关键是要摆脱主要盯住美元、盯住现有国际货币的模式，提高人民币计价金融资产在人民币真实汇率中的地位。 这就需要央行在债市更灵活地吞并货币，越来越多地发挥在岸金融市场特别是岸债市的作用。

各种事实表明，人民币目前的弱势群体并未随着人民币国际化进程的加快而扭曲。 一方面人民币国际化加速，另一方面人民币贬值预期正在形成，问题出在哪里？ 也许，人民币盯住美元，跛脚人民币国际化是核心。

目前，人民币汇率越来越关注经常项目的平衡，但监测“篮子货币”的汇率形成机制，仍无法摆脱美元价值波动带来的负面冲击。 例如，年9月美联储开始的“逆转操作”、随之而来的欧洲都柏林危机的恶化、全球范围内“二次探底”的恐慌情绪高涨、市场风险偏好的锐减凸显了美元计价的避风港效应，给人民币汇率带来了不小的冲击。

事实上，人民币在2005年启动“721汇改”后，除2008年金融危机后两年多的“暂停”外，大部分时间相当于“汇改即涨”，7年来累计升值近30%。 但是，如果仔细研究一下今年以来的走势，就会发现人民币汇率出现了新的变化。 截至7月31日，以美元兑人民币6.3320中间价计算，7月人民币兑美元贬值0.11%，为今年以来第四次单月贬值。 迄今为止的三次分别出现在1月、3月和5月，单月贬值幅度分别为0.17%、0.04%和0.90%。

在欧洲债务曲折不断、美国经济复苏犹豫不决的大环境下，全球经济环境短期内不可能得到根本改善。 因此，非美元资产和高风险资产相继被放弃，美元资产持有情况难以改变，在相当一段时间内，人民币兑美元将依然保持弱势。 现在，国际贸易结算的三个常规法则和国际货币存款份额的六成由美元掌握。 全球银行金融电信协会( swift )的数据显示，在信用证结算中，美元仅占84%、欧元7%、人民币1.9%的份额。 因此，中美货币主导权的差距相当大。

在这样现实的格局下，我们认为人民币目前的弱势不会因为加速人民币国际化而轻易改变。 国际金融危机爆发四年来，人民币国际化以超出预期的速度迅猛发展。 央行《中国货币政策执行报告()》数据显示，跨境贸易人民币结算从试点开始到全国宣传的两年多间，结算业务爆炸性增长，结算量从2009年末的35.8亿元激增至年末的2.08万亿元，达到初始规模的581倍。 香港银行系统的人民币存量从2009年末的627.2亿元上升到年末的5885.3亿元，是初期规模的9.4倍。

另外，中国香港、伦敦、新加坡已经准备建立人民币离岸市场，但对于人民币国际地位的提升来说，无法满足金融市场和金融产品的广度和深度，因此无法将人民币计价的金融资产纳入实际汇率，从而实现金融资产的收入 人民币目前的汇率走势自然受制于经常账户的“波动”。 目前，中海外部盈余大幅减少，2009年以来，中国贸易顺差和经常项目顺差占gdp比重明显下降。 2009年，全年贸易盈余占gdp的比例分别为3.9%和3.0%，年降至2.0%。 目前，中国以美元计价的贸易盈余比2008年高峰期减少45%，但未来随着中国出口高增长动力的衰退，人民币升值的阶段性放缓和贬值预期将更强，高顺差的时代也将逐渐远去。

受人民币贬值预期的影响，人民币“资金池”泄漏，外汇占金趋势已经显现。 今年1月至6月，新增外汇占款3026亿元，不到去年同期增长率的15%。 7月份新增外汇占款顺差，fdi比上个月减少，热钱持续流出，因此从正转为负，是继4月份以来今年第二次出现负增长。 这样，今年头7个月的月平均外汇占有额仅为426亿美元。 外汇获得额出现了罕见的弱增长和负增长局面。 由此看来，全年外汇获得额约为1万亿美元，预计将大幅低于历史平均水平。

由此可见，中国货币创造的主渠道发生了趋势的变化，这对央行早先流传的货币政策是一个新的挑战。 央行一如既往，通过提高存款准备金率、发行央票来“抵消货币”，抵消和降低财务价格，但央行无法通过追加外汇占用金来维持低利率，市场利率逐渐恢复到接近自然利率的均衡状态。 如果外汇占款持续负增长，资本持续外流，人民币贬值的预期很可能会进一步提高。

为了避免陷入恶性循环，要摆脱人民币受美元牵制的局面，必须摆脱主要盯住美元、盯住现有国际货币的模式，提高人民币计价金融资产在人民币真实汇率中的地位。 这就需要央行在债市更灵活地吞并货币，越来越多地发挥在岸金融市场特别是岸债市的作用。 国际经验表明，深度和广度丰富的在岸债市“池塘”，是一国经济潜力的重要体现，也是当今国际货币赖以生存的汇率“锚点”。 目前，美元、欧元、日元、英镑等主要国际货币在国内没有与gdp规模相适应的债市。 根据国际清算银行的数据，截至去年年底，国内债券存量与gdp之比，美国为174.46%，欧元区德国、法国、意大利、西四国平均水平为114.65%，日本为248.03%，英国为248.03%

因此，要进一步推进利率、汇率市场化改革，进一步提高人民币投资和评估功能，需要加大中国金融和债市规模，同步推进资产证券化。

来源：澎湃商业网