“利率市场化改革不能单兵突进”

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◎鲁政委(兴业银行首席经济学家)

7月19日，央行宣布“进一步推进利率市场化改革措施”，决定从7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。

贷款利率下限被取消，贷款利率最终如何变化取决于两个方面。 一是贷款供给总量二是信用诉求者的议价能力。 从前者来看，目前贷款总额整体紧张，不会导致贷款利率整体大幅波动； 从后者来看，对于有议价能力的主体，以前受法规限制，最低利率只能降低7成，但现在还存在进一步降低空的区间，这类主体以中央企业、地方政府和其他高信用等级的公司为主，

取消贷款利率下限无疑是利率市场化改革过程中具有里程碑意义的一步。 为了保证这一步最终是稳健的，笔者认为有必要采取其他相关的辅助措施。

第一，要对称开放金融机构对存款利率的定价自主权。 既然贷款利率自主权是开放的，作为对称措施，就必须开放存款利率的定价自主权。 此次没有进行改革，是因为央行相关人士在回答记者提问时表示:“(取消存款利率上限)要求的条件也相对较高。 人民银行将会同有关部门进一步完善存款利率市场化所需的各项基础条件。 ”。 其各项基础条件，第一项也是最重要的，是确保金融机构的定价合理。 目前，由于存款利率的存在，金融机构陷入了被动剥夺存款的“囚徒困境”，存款利率上限放开后，金融机构无法保证存款利率的定价完全合理。 由于存款贷款比写在《商业银行法》中，最终取消需要全国人大修订法之二，使存款利率具有市场化的价格参照。 这意味着未来需要允许金融机构发行光盘。 ( CD是银行为吸收资金而发行，市场上可转让的银行存款凭证，通常为固定利率) )。 三是切实保留储户的好处。 因此，有必要建立存款保险制度。

第二，必须培育新的政策基准利率。 虽然在一定时期内，贷款基准利率还存在。 但从趋势来看，影响实际利率的程度越来越弱。 由此提出的紧迫问题之一是央行将来应该如何诱惑社会融资价格。 这意味着未来央行必须建立新的政策基准利率。 根据成熟市场经济的经验，这个政策利率通常由货币市场利率承担。 根据我国情况，也可以选择隔夜或七日利率(短端)、三个月shibor中长端)，但这需要央行尽快公开确定，立即着手提高隔夜或七日利率的稳定性，加强shibor3m的可信度

第三，要进一步深化国有公司改革，建立地方政府规范的财政预算体制。 在目前的信用定价机制中，中央企业和地方政府没有破产，所以在谈判中的地位占有明显的特征，是利率下限开放的首要受益者。 相反，民营公司往往很难得到贷款利率的下跌。

第四，应当解除公司债务发行规模不得超过公司净资产规模40%的限制。 目前，公司的债务发行规模(短融、超短融、私募基金除外)上限为净资产的40%以下，因此对于既可以发行债务又可以发行贷款的公司来说，债务发行成为突破贷款利率下限的手段。

考虑到发债手续难免比贷款多、杂、对公司的预期性也差，随着贷款利率下限的消失，债务发行的价格特征大幅减弱，40%额度的管理更加严格，此时信用状况良好的公司回到贷款市场。

因此，未来必须取消债务发行规模不超过公司净资产40%的限制，进一步简化债务发行流程、公司债务发行自主性。

来源：澎湃商业网