“尹生：该怎么质疑网络企业”

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◎尹生

6月17日，中央财经大学中国公司研究中心主任刘璟威发布的《上市公司实际管理人员减收套现》中，因提及贾跃亭巨额套现，引发乐视反弹，激怒刘璟威，23日发布《乐视网拆解报告》。

几年前，刘璟威因成功质疑和揭露青田神话，被选为央视2002年经济年度人物，但对此次乐视的质疑似乎并未引起相同的共鸣。

截至6月24日收盘价，音乐电视股价上涨3.52%。

那么，我们应该如何看待乐视这样的互联网公司呢？ 笔者认为要重视顾客力、资本力、生态力、变奏力、人才力、愿景力6种能力。

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乐视网不是蓝田股

对于这次的疑问，我在微信的力矩中找到了有代表性的评论:

乐视和蓝田最大的区别在于，刘璟威理解了蓝田的假货，但不能理解乐视在干什么——陈雪频。

我想谈谈亚马逊的评价……是的，在美国上市的新闻网企业可能会眼睁睁地看着中国的“鳗鱼”网企业变成更大的结构。 他们坐不住了，必须凝固回来——周健工。

在万众期待中，刘璟威发表了《乐视研究报告》，可惜未爆……现在是贾跃亭们的天下，也是我们的天下。 主角、话语权都在发生巨大的转移——抵抗是没有用的——王冠雄@重创新。

总而言之，刘璟威对乐视的质疑主要集中在五个方面。

质疑一(刘璟威以乐视和华为的董事会和高管结构为对象，但尚未证明其是否与乐视网可持续发展。 只是“乐视的特点是媒体行业，特别是网络视频”，“华为的董事会由新闻和通信技术专家组成，所以华为可以成为新闻和通信行业的国际强者。”

2 )乐视的收益在下降，盈利能力的下降已经持续到了去年。

疑问三)乐视的经营状况有问题(乐视网通过销售乐视电视，能增加顾客规模吗？

疑问四)乐视网购买电影作品版权后，能否从电影作品的采用中收回价格，创造利润？ 与其把资金用在硬件上，不如投资复印件更赚钱。 疑问5 :“故事”和“概念”的想象空之间证券市场泛滥的时候，投资者的收益率一概不提……这个证券市场还会工作吗？

刘璟威说:“上市公司持续经营能力和盈利能力是我国证券市场健康快速发展的基础，也是保护投资者利益的基础。”虽然这一出发点没有任何问题，但尹生充分理解持续经营能力和盈利能力对网络企业具体意味着什么

如果不弄清楚这个问题，就很容易把过去常用来判断流传下来的领域的模型用于网络企业的判断。 这常常给任何恶意炒作一个机会。 因为，只有包装干净的短期报告才能引导投资者。 要包装短期业绩，只需要减少对未来的必要投资，在商业组合中加入一些以前流传的商业模块，就可以获得较大的收益指标，受到网络概念的高度评价。

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判断网络公司的六大因素

事实上，乐视这几年最引人注目的是，国内几个视频网站本身是唯一受益的。 其利益很大程度上与以前贾跃亭有远见，在网络版权便宜时购买了大量版权有关。

众所周知，拉动视频网站收益的是高额的文案支出。 因此，仔细研究这些旧版权的采用期限和新副本的收购价格的变化，可能对评价乐视的中短期收益性更有帮助。

结合这几年专注于网络评价的经验，我认为判断网络企业，从根本上是判断这家企业在未来领域的地位如何，以及维持这一地位的能力，但这又取决于以下因素。

顾客力量:获得顾客，维持顾客的能力。 这一般取决于顾客价值的构建和认同。 因此，判断乐视是否可持续，首先需要看每个产品的顾客成长状况，以及整体的顾客成长和粘性。 在网络视频行业，顾客几乎总是自由地从一个平台跳到另一个平台，吸引他们观察力的只有文案的可得性和价格，这是领域里总是难以赚钱的关键，但如果有人能在这方面取得突破，价值就急了

资本:相对于互联网领域以前流传下来的领域，最大的不同在于风险资本的引入。 这意味着一家企业可以用什么样的面向未来的钱投资未来，对于这些钱，他们也知道他们想赌输。 过去流传下来的领域的企业会因无力还债而倒闭，但网络企业几乎没有贷款，有的只是对未来的信用，本质上是讲故事的能力(包括让投资者相信故事的能力)。

想想京东和小米。 虽然苦于各种各样的疑问，但是每次都会用新的融资和更高的评价额来回答。 有时金额可能会和主张大不相同，但没关系。 只要给外部带来不断上升的趋势，就会有越来越多的生态力量加盟，毕竟谁都不想错过崛起的大机会。

生态动力:网络是赋予顾客高权力的领域，顾客的选择决定企业的生死，但大多数情况下顾客的转移价格几乎为零。 顾客关心体验和最终的价值，所以他们可能不关心这些价值是谁创造的。 因为这个企业的价值会转化为整合资源以迎合顾客的价值的能力，本质上就是吸引价值共同建设者的能力。

所以，乐视和小米在文案生态方面疯狂至极，文案生产力有限，在文案吸引力和谈判方面占据特点，谁会成为赢家。 相反，正如刘璟威所说，如果将资金投入到自制文案上，短期内可能收益率会很高，但最终会因为文案的选择性劣势而被顾客抛弃。 这并不认为在文案写作方面，市场多元化主体的效率可能远远高于一个主体。

换钱力:如何将顾客的观察力转化为钱袋的份额，是判断互联网企业的重要一环。 早期的互联网企业可以通过机构投资获得资金，但从长期来看，变现能力会影响这些机构和员工的信心。 因为烧钱率总是悬在全体员工头上的达摩克利斯之剑。 因此，优秀的商业化人才是所有互联网企业的竞争焦点之一。 但是，兑换并不等同于利润，真正重要的是收入的增加和利润的趋势。

虽然亚马逊至今仍在盈亏线附近挣扎，但这并不妨碍投资者给予高评价。 因为它给了投资者信心，将来的利润比现在的利润更有价值。 如果现在就大幅提高利润，就会给同行的竞争对手空之间，反而会损害价值。

人才力量:毋庸置疑，网络企业本质上是人力资本企业，最大的价值是人才。 刘璟威几眼就拆散了乐视董事会和管理层的结构，但很遗憾，她似乎得出了相反的结论。 乐视的人才结构也像华为一样，第一如果是通信和新闻技术的人才，乐视连引起今天争论的机会都不容易吧。 在不同的领域，需要不同的人才，但网络需要整合描绘未来的人才。 从这方面来说，乐视的人才结构并不坏到引起怀疑。

愿景力:网络就像在密密麻麻的纸上讲故事，往往需要重构而不是改进。 讲故事的人需要排除细节干扰，直达本质，预见未来的能力。 也就是说，那个领导者必须不断地提醒所有人他们是谁、去哪里、那里有什么，那是在充满噪音、不明确性、怀疑的语境中进行的。

但这并不意味着我不认为乐视的股价有泡沫。 在这篇文案中，我只是为试图质疑乐视的老师指出了我认为重要的质疑方向。 我在以前的另一篇文案《美乐虎三角战:三条路线和一个结局》中，论述了如何看待目前的竞争。

美老虎三角战的胜负点在于，有可能建立独特的、不可替代的、必要的顾客价值，迅速发展足够规模的顾客，并运营他们。 两者缺一不可，或者两人一人，赢家在硬件市场饱和的时候，继续创造价值。 这就是网络的秘密。 不断地通过持续的顾客运营来创造价值。 目前，小米整体处于比较有利的地位。 高端智能手机爆炸式增长的时候，它抓住了机会。

(作者是资深财经媒体人，此稿来自其微信公众号价值线( jia-zhi-xian ) )。

来源：澎湃商业网