“热钱流入中国的途径及藏身地”

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与一季度gdp低于市场预期相对应，两组数据加剧了市场对热钱流入中国的担忧。 第一，今年一季度新增全口径外汇1.2万亿元，创历史纪录。 二季度外贸盈余为430.7亿美元，去年同期仅为6.7亿美元。

进入今年以来，美日欧维持和加强量化宽松的货币政策，国内人民币加速升值，似乎证明了热钱流入中国正在加速。

热钱流入中国的原因和方法

最近，随着美日欧相继公布量化宽松货币政策规模并加速，全球流动性泛滥，国际热钱规模也在增加。 不同的经济区块，特别是发达的经济区块和新兴经济体复苏冷热不均，又导致了他们利率、汇率和资产价格水平与未来预期方面的失衡。

对比利率、汇率、资产价格水平、预期方面中国与世界主要经济板块的差距，可以评估热钱流入中国的动力是否足够强大。

在利率方面，美国今年一季度联邦基金平均利率仅为0.15%左右，商业银行优惠贷款利率( prime lending rate )自2009年以来一直维持在3.25%。 日本现在的基准利率——隔夜的无担保贴现利率( callrate )区间为0-0.10% ) )年10月开始实施)，今年头4个月平均为0.074% )； 同期长期贷款的贴现率为1.175%。 5月3日，欧洲央行刚刚将主要利率——主要再融资利率、边际贷款利率和存款利率从12个月前的0.75%、1.5%、0降至0.5%、1%、0…。 这些利率之间并不完全具有可比性，但可以提供一点参考。 总体而言，中国与主要发达经济体区块之间存在明显差距。

在汇率方面，今年以来人民币对主要货币有加速升值的趋势。 截至5月7日，人民币对美元、日元、欧元中间价分别较年初上涨1.29%、12.86%、0.98%。 去年全年人民币对美元和日元分别上涨0.23%和11.13%，对欧元下跌1.18%。 人民币升值的加速不仅会受到热钱流入的推动，也可能进一步加剧市场对人民币升值的预期，吸引越来越多的热钱流入。

热钱大规模进入中国并不容易，只能通过隐藏的灰色和非法渠道进入。 总结这些途径，无非是经常项目、资本项目、地下资金庄三种。 项目中的贸易、收益和单方面转移可能成为热钱流入的渠道。 例如，国内外贸公司以低报进口、高报出口的方式引进热钱时，将通过虚假员工报酬收益或虚假无偿捐赠或侨汇等单方面转移手段进入中国境内。

资本项目下的外商直接投资、证券投资、贸易信贷和贷款等也有可能成为热钱流入的渠道。 热钱通过地下钱庄进入中国时，将外汇打入地下钱庄的境外账户，地下钱庄将等值的人民币扣除费用后，才能将资金打入境外投资者的中国境内账户。

热钱流入后的藏身之处

热钱进入一国市场后，如果恰好预期该国资产价格上涨，热钱有可能获得汇率差和资本利润的双重丰收。 从规模来说，国内能够容纳大量热钱的资产很少，主要包括股票和房地产市场。

2007年10月以来，我国股市从历史最高点下跌了4年多，最近也没有出现明显的缓和迹象。 截至5月7日，上海股票指数[0.62%]为2236点，比去年年末下降33.56点，下跌1.48%。 相反，发达国家的股市却是另一番景象。 今年以来，日经225指数上涨36%，道琼斯工业平均指数上涨15%，道琼斯欧洲stoxx指数上涨4.36%。 由此可见，中国股市显然对热钱没有吸引力。

房地产市场的情况不同。 虽然国家出台了一些限制措施，但是房价一直在上涨。 但是，2006年，中国已经发表了《关于规范房地产市场外资准入和管理的意见》，对外资进入中国房地产市场、开发和投资，特别是炒房加以严格限制。 这无疑是热钱束缚了中国房地产市场，特别是房屋市场的手脚。 这是因为热钱实际进入的规模可能有限。

所以，对热钱来说，中国股市不爱，房市难以进入，最后可能的选择是先呆在银行信贷市场或民间借贷市场，然后再探听机会。 中国人民银行金融机构信用收支表显示，今年一季度金融机构外汇存款贷款月平均同比增长34%，但同期人民币存款贷款仅比去年同期增长15%左右，不到其一半。 将来，由于“国五条”的实施，热钱进入中国房地产市场将更加困难。 但是，如果股市经过一系列的制度改革后，能够恢复市场信心，那么既可以恢复上涨的势头，也可以吸引热钱的进入。

(张慧莲外交学院国际经济学院国际金融系副教授)

来源：澎湃商业网