“鲁政委：央行新闻隐身给机构流动性管理造成困扰”

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——评估年第2季度的货币政策执行报告

◎鲁政委(兴业银行首席经济学家市场研究负责人) ) ) )。

8月2日，人民银行发布《年第二季度货币政策执行报告》(以下简称报告)。 根据该报告提供的消息，笔者认为，取消贷款下限后，年内继续调整存款、贷款基准利率是不可能的，但培育贷款价格的新标准迫在眉睫，不排除央行考虑鼓励全国主要商业银行推出最佳贷款利率的可能性 另外，作为存款利率市场化的参考，大宗可转让定期存款( cd )的发售可能已经成为众矢之的。

准确的流动性管理

如果仔细阅读中央银行的这次货币政策执行报告，就会发现，与以前各期的报告涵盖了很多复印件相比，这次报告的样式没有变化，但是复印件更像是流动性报告。 (四个专栏居然和流动性有关)。 这可以用来检测“6.20”，也就是6月20日shiboro/n和shibor1w利率达到两位数的极端流动性冲击的原因和理解后货币政策的可能变化。

表面上，引发“6.20”的原因是“外国汇市变化、节日现金投入、补贴发放、税收清算、小监管政策引发资金诉求等诸多因素的重叠，商业银行在流动性风险控制和资产负债管理方面存在一定的不足。”

但有数据显示，“6.20”是在货币市场利率自5月15日起持续上涨一个多月之后出现的。 这不是无法应对的突发事件，而是特定的政策考虑促成了“6.20”的出现。 这就是“信用总量整体增长较快”、“社会融资规模明显多于去年同期”。 经过“6.20”，“商业银行……适度调整过度贷款投放节奏，同业运用渠道大幅缩小，减少存款衍生”，导致6月底m2增长率“从4月底高点下跌”，“货币供应量增长率达到宏观调控预期和稳健货币。

为什么在经济下滑、通货膨胀平稳的情况下，政策当局仍要努力通过“6.20”将m2恢复到13%？ 在笔者看来，最深层的原因已经在报告中明确。 “货币稳定不等于金融稳定……如果通胀指标衡量有偏差，政策可能会出现系统性偏差”、“汇率完全自由波动、信贷市场不完善、金融稳定”的情况下，很可能会出现这种情况，“更广义上的整体价格” 更好地结合货币稳定和金融稳定”、“数量型监管、价格型监管和宏观审慎政策”、“采取宏观审慎措施抑制银行过度扩张”、“……纳入表外业务风险，限制商业银行过度举债行为”。

报告显示，6月央行“开展常备贷款便利操作……截至6月底，央行常备贷款便利余额为4160亿元”。 但是，如果将这一切都考虑为纯流动性注入的话，则可能错误百出！ 报告称，央行“对部分到期的3年期央行票据实行了逾期续存……中国人民银行根据一点持续参与机构的当期需求，提供了必要的短期流动性支持”，实现了“冻结长期流动性和提供短期流动性两个操作相结合”的目的。 虽然没有报告这种短期流动性支持工具是什么，但没有关于公开市场短期流动性调整工具( slo )的操作的报告，所以笔者通过数据观察，上半年(实际日期为4月9日( 6月18日) )的到期中央票都是3年，没有其他期限。 这个额度几乎是6月末的slf ) )达到常备贷款的便利，也就是说，央行在历时3年的时间里一直通过央行券恢复流动性，另一方面通过slf释放了一点流动性。 实际释放的净额必须是两者轧制后的470亿元。 更令人难以预料的是，持续进行的三年中央票从“中央票发行”中未能发现。 这意味着，本以为市场存在的部分流动性由于“持续进行”而实际上没有，实际释放的流动性只是明示了到期中央票量的1/10。 外汇占款急剧波动，加之事前不可预见，隐藏着更多的新闻，无疑给金融机构的流动性管理带来了巨大的困扰。 报告指出，下一阶段央行将继续通过摄像头进行这种操作。 为此，笔者强烈建议进行这一操作，并对外公开，利用机构进行流动性管理，以实现市场平稳运行。 否则，对流动性影响的综合效果是否总体呈“中性”值得怀疑。

报告指出，考虑到连续3年央票余额持续下降，影响了二级市场的活跃度和定价基准的比较有效性，但由于没有公开延续，本质上改变了上述状态，对促进债市的快速发展几乎没有帮助。 因此，在笔者看来，央行的首要因素应该是保持对流动性的长期冻结，以消除各方对中国货币发行量大的担忧。 (包括法定存款准备金率20%和中央票的持续制作在内的相当一部分不动，即使发行也不是马上就能购买的力量)。 这一行为表明，年内全面下调法定存款准备金率的可能性几乎为零(当然，不排除对“三农”和小额贷款相关的中小金融机构选择性下调法定存款准备金率)。 而且，央行“释放短期流动性，但锁定长期流动性”的操作，反映出在未来货币稳定、金融稳定、经济稳定需要并存的情况下，央行必须寻求准确的流动性控制。

cd像箭一样在弦上

在物价方面，ppi持续为负，但报告书不仅不承认通货紧缩风险的存在，对通货膨胀的前景也保持着高度的警惕。 这与对待流动性冻结的态度是一致的。 报告指出，目前物价形势基本稳定，但不确定性依然存在，目前物价运行呈现一定的结构特征。 另一方面，与日前的高增长相一致的现有工业产能过剩，产能利用率低，ppi持续处于负区间。 另一方面，受劳动力、服务、租金价格上涨压力等影响……通胀预期容易刺激……总体来看，不要盲目乐观，要继续引导和稳定通胀预期”。

笔者认为今后更值得关注的是通货紧缩风险，基于以上消息，笔者在宣布放开贷款利率下限的政策后，年内不可能继续调整存款、贷款基准利率，但央行培育贷款价格的新标准迫在眉睫，成为全国主要商业 另外，有报告称，未来将“逐步扩大负债产品的市场化价格范围”，这里不确定说的是“负债产品”而不是“存款”。 这意味着，作为存款利率市场化的参照，cd (大宗可转让定期存款)的发售可能在弦上。

报告“资金空周转”说明

上半年社会融资总量虽多，但gdp增长率未能回升。 从某种流行的观点来看，资金不能起到“支撑实体经济”的作用，而是以“空”的形式周转。 报告书专门提出了“专栏1 :关于金融和经济数据的异步问题”，确定了驳斥了这一说法。 首先，从机制的角度出发，报告分别从结构性和周期性两个角度分析了当前社会融资与gdp不同步的产生原因。 从结构的角度来说，一个是以前就传出产能过剩和新的增长点不足的消息，基础设施和房地产等行业开始投入资金，这些前期需要大量资金，但项目开始前不会产生gdp。 二是在结构调整的过程中，旧的生产能力逐渐衰退，无法达到新的生产能力，占用了两笔资金，资金诉求较多。 从周期性的角度来说，在形势和预期不稳定的时候，公司有多储蓄资金的倾向。

其次，报告书揭示了对“实体经济”含义的误解。 报告指出，“实体经济范围广，从产业类别来看有数一数二的产业……从公司规模来看，有大中、小微型公司，仅靠制造业或某种类型的公司贷款的占有率无法衡量资金流入实体经济的程度。” 明确了从制造业融资难、微型公司融资难判断金融不支持实体的单方面看法。

第三，报告书驳斥了非信用融资不支持实体经济的谬见。 资金空转换的论调认为，信用以外的融资大部分是空转换，报告书中确定了“无论是贷款还是其他融资方法都体现出金融体系对实体经济的支持”。 尽管如此，报告明确指出，未来“必须支持金融创新，并(加强对理财、票据、同业业务快速发展的潜在风险的监测与防范)”。

来源：澎湃商业网