“张茉楠：量化宽松退出的新兴经济体之殇”

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◎张茉楠(国家新闻中心预测部世界经济研究室副主任)

美联储量化宽松步伐的放缓，意味着2008年国际金融危机以来的货币宽松周期结束，非正规政策开始回归常态，这将对全球经济、金融市场和国际资本流动格局产生巨大影响，尤其是对新兴经济体的冲击更大。

对20世纪80年代至2008年金融危机之前的历史进行了梳理，发现美联储货币政策的变动与新兴经济体危机的爆发有着密切的关系，每次危机都发生在美联储货币政策由宽松到突变的转型期。

如果美联储扩张资产负债表，不断释放美元，这些流动性就会像洪水猛兽一样流向新兴经济体，导致国际资本流入、本币升值、国内信用扩张、通货膨胀加剧。 美联储进入加息周期后，新兴经济体面临资本外流，本币汇率暴跌，国内流动性吃紧，资产价格大幅减少，引发金融市场剧烈波动，岌岌可危。

美联储货币政策退出后，经济和金融脆弱性高的国家将首当其冲。 一个是杠杆率高的国家。 为了克服金融危机的外部冲击，新兴经济体正在施加高额的杠杆作用，使负债率上升。 美联储货币紧缩直接导致新兴经济体债务价格上涨，债务无法持续，、

第二个是“双重赤字”的国家。 在贸易依赖度高的出口导向型国家中，外需减少、出口下滑导致经济增长放缓、“双重赤字”风险增大、印度、印度尼西亚、越南、巴西、南非等都面临着这样的烦恼。

三是资源型出口国。 美联储退出后，美元将进入周期性上涨通道，带来大宗商品价格下跌，南非、巴西、印度尼西亚等资源生产国经济增长将面临较大调整。 项目盈余减少，出现赤字后，也必须通过资本项目净流入来维持资金周转，还债压力进一步加大，经济脆弱性大幅降低。

由于美国宽松的货币周期结束、新兴经济体增长放缓、投资转化率下降等因素，资本长期净流入的情况发生较大变化，新兴经济体货币产生较大的贬值压力，新兴国家央行参与本币贬值的政策操纵空 如果新兴经济体大量抛售美元储备，有可能很快耗尽各海外外汇储备，加剧资本外流。

年，中国经济进入转型阶段，经济增长速度走下台阶。 工业诉求低迷，许多领域产能过剩。 传统的投资经济增长方式难以为继，人民币升值对出口的压力越来越大，房地产市场价格依然高涨。 中国经济在转型过程中仍然面临着巨大的挑战。 在中国经济面临转型的情况下，美国量化宽松退出，将在流动性和货币政策等许多方面对中国经济产生短期和长期的影响。

首先，资本外流可能会加剧国内“资金池”的流动性。 考虑到美元在决定全球流动性方面发挥着中心作用，掌握全球货币“总阀”FRB逐步减少月度证券认购计划后，全球货币基数将由停滞转为减少，这是导致国际资本回流的重要推动力，也是中国“资金池”水位下降的原因。 数据显示，短期资本流入中国的意愿在下降。

其次，人民币贬值如果加强，预计偿还性负债的风险将提高。 中国拥有大量外汇储备，项目顺差局面短期内不会改变，但这并不意味着人民币可以不贬值。 次贷危机和欧洲都柏林危机高峰期，海外市场曾一度出现人民币贬值预期。 如果未来再次出现资本大规模退出新兴市场的现象，不排除海外市场会再次出现人民币贬值的预期。

如果人民币单方面预期贬值的时间较长，国内公司将增加外汇资产和人民币负债，国内家庭部门也有可能用美元存款代替人民币存款。 这将带来一系列连锁反应，国内货币市场的流动性供给、资产价格和对中国经济的信心将面临巨大冲击。

此外，一些原材料部门和其他进口替代部门的压力。 美联储逐渐退出量化宽松政策将对大宗商品价格带来下调压力，国内相关大宗商品公司的利润和生产将受到影响。

因此，应对美国量化宽松退出中国必须做好短期和长期的准备，从汇率政策、货币政策以及资本管制等方面增加缓冲，加快中国经济结构调整，加强应对美联储退出的政策空之间。

来源：澎湃商业网