“管清友 李奇霖：GDP增速7.4%对2015年意味着什么”

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◎管清友李奇霖

年gdp增长率7.4%，展望房地产面临老龄化和高库存，制造业面临产能不足，基础设施建设面临资金瓶颈，出口稳定但不强，走下经济阶梯是几成定局。 在底线思维下，稳定增长力度将继续加大，货币宽松势在必行，gdp增速7.1%~7.2%。

去年12月工业增加值比去年同期回升7.9%，高于一致预期7.5%。 经济内下行压力较大，继续受到房地产、制造业和民营企业投资的拉动，但外需反弹带动了出口供货值和整体工业增加值的反弹。

年固定资产投资降至15.7%。 详细来看，房地产投资较去年同期大幅下跌至10.5%。 房地产销售数据正在回暖，但可持续发展仍需谨慎。 有高企库存、有销售面积，意味着房地产投资短期内难以见底，最早还得等到今年下半年。 经济诉求不足、产能过剩的制造业投资徘徊在13.5%的低位。 经济政策转为稳定增长，基础设施投资力维持高位( 20%以上)，但不足以抵消房地产、制造业投资下滑的合力。

全年社会支出品零售总额名义持续下跌至去年同期的11.7%。 虽然“三公”的支出和反腐政策冲击仍在持续，但边际有所减弱，限额以上的单位餐饮收入较去年同期回升至3.8%。 在房地产销售相关费用方面，除建筑装饰外，家电、家具的费用增速随着房地产销售的好转而回暖。

我们预计全年费用增长将持续放缓。 首先，房地产销售下行，促使家具、家电、建材装饰等费用变慢，其次，前期经济下行，流动性收缩后的周期会影响费用。 最后，“三公”支出和反腐的政策性冲击仍在持续。

出口稳定不强。 除美国外，其他经济板块经济增速均有放缓，人民币受到美元贬值压力，但人民币实际较为有效的汇率持续上升，加之融资环境紧张和劳动力价格约束，出口内增长动力不强。 未来出口的关键是“一带一路”和自由贸易区推进外贸市场扩大和出口退税等稳定的外贸政策。

经济转型中的积极变化。 人口奖金消失，低端劳动力供给缩小，国民收入分配向劳动力倾斜，服务业、支出等第三产业继续促进高增长，第三产业吸收就业的能力增强。 劳动力价格的上涨将经济推向技术进步，从工业增加值的数据来看，高端装备制造和计算机通信等领域表现良好。

展望未来，年经济仍有下行压力，一季度gdp预计为7.1%，年增长率为7.1%~7.2%。 经济停滞的原因是，过去推动经济增长的房地产、地方政府的基础设施建设、以前流传下来的产业生产能力的扩大和出口不能有效地拉动经济形成。

首先，货币宽松-房地产销售-房地产投资-信贷扩张-经济增长(上下游产业链+财政收入)的传导机制失效。 人口拐点已经过了房地产诉求的高峰期，光靠货币宽松是无法逆转的。 人口结构迎来拐点，作为创造需求主力的结婚年龄人口和作为改善性诉求主力的劳动力人口呈减少趋势，需要以住宅养老的老年人口可能呈上升趋势。 房地产公司仍然面临着很高的库存压力，扩大投资的意愿不会像原来那样火了。 以前降息刺激投资的条件是待售库存低，但现在待售库存明显过高。 截至8000年10月，全国商品房待售面积为5亿8000万平方米，根据近12个月的月平均销量，需要5.5个月才能变现，而年7月降息导致投资反转时的这个数字仅为3.5个月。 年10月，十大城市商品房销售额比例为13.3，而年7月仅为7.6。 除了高企待售库存外，目前巨大的建设面积库存也是阻碍房地产开工的一大障碍。 截至年10月，住宅建设工程面积49亿2000万平方米，按人均33平方米计算，可以满足1亿5000万人的增量居住诉求，这证明过去几年的投资实际上已经满足了相当多的未来居住诉求。

政府棚改的想法也在改变。 为了减轻房地产库存的压力，政府计划通过回购或租赁回用成熟的库存商品房项目实施棚改。 的增量棚户区改造是投资的重要支撑，如果失去这种支撑，年的房地产投资将雪上加霜。 即使房地产投资至少在上半年持续低迷，在下半年库存压力短期下降后出现反弹，但其高度和持续性非常有限，不足以迫使政策收紧。

其次，货币宽松-预算软件约束部门的融资扩张-公共支出-基础设施投资-宏观增长的传导链也失效了。 地方主导的无效投资缩小，地方政府债务增速大幅放缓。 《43号文》加强了地方官员举债机制的约束，地方政府债务很难再盲目扩张。 未来政府债务纳入全口径预算管理，建立政府债务资金非法录用的惩罚机制，确定地方政府对所欠债务负有偿还责任，中央政府实行不救助大体上是固化预算约束。 地方政府应当及时报告，本级和上级政府应当启动债务风险应急处置方案和责任追究机制，追究相关人员的责任。 由于房地产投资热潮和宏观经济的降温，地方政府的财力受到了很大限制。 一方面，国家预算内资金增长持续放缓，另一方面，政府基金收入增长加剧，其中第一是土地出让金下跌，房地产市场冷却将通过土地财政拉动基础设施投资。

如果外需足够强，也可以挽回狂澜。 例如，中国上次的产能去除周期之所以能够达到速破速立，很大程度上依赖于外需的扩大。 另一方面，外部欧美经济持续扩大，2000~2007年世界贸易年均增长7%，另一方面，由于加入世贸组织和人口红利，中国的出口竞争力急剧上升，2000~2007年的年均贡献率达到19%。 内外都在支持下，实现了年均26%的出口增速。 但是，现在与过去相比，内外环境发生了根本性的变化，依赖出口部门创造信用扩张也不现实。 全球贸易增长率在2008~2008年间放缓至年均3%、年均3.8%。 为什么这么说呢，因为世界经济还没有结束杠杆周期，经济复苏伴随着贸易的再平衡。 发达国家经济复苏，贸易顺差大幅缩小。 也就是说，发达国家的恢复依赖于出口的增加、进口的减少来实现。 背后的原因是危机前积累的杠杆过高，超出了今后几年的支出能力，现在必须通过杠杆化来提高储蓄率，其储蓄-投资的负缺口变窄，这是中国储蓄-投资的正缺口变窄 我们推算的内部出口竞争力的贡献在2008~年间下降到8%，年为4.9%。 原因是汇率上涨和劳动力价格上涨侵蚀了出口竞争力，挤压了出口份额。 wto红利正在被各国的保护主义所取代，加速FTO谈判有助于外部规则变化带来的压力，但汇率和劳动力价格却成了一道棘手的坎。 年上半年央行好不容易大举干预，压低汇率，但下半年汇率再度反弹，实际上比较有效的汇率起了作用。 假设全年实际比较有效汇率为100，目前人民币下跌22%，金砖国家下跌12%，其他新兴经济体下跌0.2%，日元下跌25%。 从历史上看，人民币汇率与出口有很强的负相关。

今年美联储加息预期会上涨，美元升值是个大概的比率。 如果人民币不加速汇率的修订，实际有效的汇率必须继续强势抑制出口。 随着中国越过路易斯拐点，农村劳动力转移逐渐放缓，工资加速上涨，劳动力价格的比较特征迅速丧失。 我们预计全年出口不会有明显变化，近年来将保持中速增长。 我们预计增长8.9%，其中外贸贡献4%左右，内部出口贡献4.9%左右。

年在产能收缩周期持续、产能收缩大趋势下，公司自身追加资本支出的动力不足，意味着制造业投资将持续放缓。 从2002年到2002年，中国进入了明显的产能扩张周期。 金融危机前，应对产能扩张的经济总诉求是房地产和出口，金融危机后，应对产能扩张的是房地产和地方基础设施。 房地产、出口、地方杠杆投资三条道路不通时，产能开启了去化周期。 这次的除产能力是渐进的，与1990年代末相比明显落后。 20世纪90年代末固定资产投资增长率连续9个月维持在10%以下，最低达到5.5%，但目前投资增长率仍为16%，仍远远快于同期名义gdp增长率，这意味着产能均衡不够。

经济最糟糕的时候还没有过去。 过去房地产和基础设施繁荣遗留下来的严重过剩的重工业生产，在一段时期内可以制约中国的经济增长。 只有生产能力逐渐明确，等待风险释放，经济才有可能迎来长期繁荣。

(作者管清友是民生证券研究院院长李奇霖是宏观研究员) )。

来源：澎湃商业网