“李宇嘉：“双降”控风险 政策拐点未现”

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◎李宇嘉

在业界，去年11月以来一直持续的“准利率下降”货币政策调整，或者说短期微调，也就是说即使总基调不变，将来也会疏通货币政策向实体经济的传导路径，迎来“从宽松到转变”的拐点时，央行于6月27日

此次货币政策调整打破了自去年11月以来数量型和价格型货币政策调整交替“登场”的步伐。 这次是第一次“双重下降”。 根据宏观经济金融形势，对货币政策的“下调微调”是央行此前一直强调的货币政策调整的大致内容。 这种意想不到的调整似乎打破了对货币政策力度下降和拐点的评价。 那么，是经济依然疲软的需要，还是在初步缓解“稳定增长”的压力后，布局“结构调整”的诉求？

关于此次出乎意料的“双降”，中央银行研究局局长陆磊在第一时间进行了详细说明。 正如他所说，“双降”体现了对宏观经济运行和金融稳定的充分权衡。 但是，我们认为主要原因是短期金融风险的上升。

6月以来，准降息预期坚持下跌空，市场预期楼市企稳、短期资金充裕、流动性防范“虚脱”，加之管理层严查场外资金筹措，准降息或延期，货币政策开始收紧或转向。 并且，季度末效应、ipo加快速度、基础设施建设资金筹措、mlf到期、“稳定增长”的积极效应开始显现等，短期内资金利率开始上升，短期金融风险显现。

短期金融风险的防范具有紧迫性。 由于“稳定增长”的效果不稳定，为了引导实际利率持续下降，货币政策是必要的。 考虑到住房贷款利率或底限回升，建设中未出售或已获批准未建等情况，楼盘库存未减少，房地产三大先行指标尚未探底，楼市回暖难言。 虽然短期流动性充裕，但银行“惜贷”加上实体“考核贷款”，3~4月m2增长率持续下降，5月上升至10.7%，但仍未达到12%的目标，贷款和社会融资总额均呈低速增长 因此，短期金融风险上升爆发，银行的惜败恶化为通货紧缩，下半年“稳定增长”的压力空前增大。

经济不稳定、货币政策传导差、实体融资价格高的，需要适度的资金供给。 因此，市场上明显传出了本轮准利率走低、货币政策不转轨、资金紧张、融资价格需要下调的信号。

他解释说，不是方向全面下降，而是央行预计6月底银行系统超额准备金将维持在3万亿元左右，货币市场利率将维持在历史低位。 换言之，市场资金充裕，没有必要全面降低标准，过去降低标准也未能惠及的“三农”、中小企业必须采取一定措施。 这意味着，“稳定增长”根本不是放水，“搁置”是根本，一旦经济有稳定的迹象，结构调整的重任将走向前台。

很明显，降息意在夯实实体经济企业稳定的基础。 年5月，金融机构新发放的贷款加权平均利率为6.16%，比去年同期仅下降0.91个百分点。 考虑到cpi和ppi持续下降，实际利率依然很高。 目前，主要城市的房贷利率有回升迹象，这不利于商品房销售增长稳定的局面，去库存楼市企业稳定也受到影响，第二次出现1万亿元地方债务置换，下半年纳入置换计划的地方债务达到2.35万亿元，低利率投融资环境非常 另外，地方债务的贷款、基础设施投资补助银行贷款等，也需要低利率的环境。

短期金融风险上升是此次货币政策调整超出预期的首要原因，为了促进经济转型，直接融资体系仍将受到政策的照顾。 但是，创业创新和实际工作的氛围不是一天两天就能形成的。 这是因为，在下半年，尽管整体持续宽松的局面，货币政策的微调仍是必然的，是更加重视向实体经济传导通道疏通的方向。

近期，中长期利率下调、资产证券化出港、取消存款率75%的刚性规定、加快1年以上psl速度、延续mlf结构性变化等相关措施不是暂时的，此次定向下调是一个信号。

(作者是深圳市不动产研究中心的研究员)

来源：澎湃商业网