“易宪容：去杠杆化还未结束 恢复信心仍要时间”

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◎易宪容

从这两天的股市形势来看，虽然政府保护了市政府，恢复了信心，但投资者的情绪并没有恢复。 在股市结构未改变、股市风险未释放的情况下，当前股市形势仍不明朗，后市有可能维持重磅股保盘弱震荡格局。 加上希腊问题可能给世界市场带来的冲击，建立中国股市的信心还需要更长的时间。

从目前中国股市的基本情况来看，在监管部门的严密监管下，尽管投资者不敢自由地空建立股市，但股市的杠杆化过程并未结束，或多或少的高杠杆化风险还没有显现出来，或随时可以摆脱。

上次股市暴涨完全是融资杠杆化的结果。 这个融资杠杆的主力，以前被认为是两融业务的成长，但实际上来自风险高、杠杆率高的场外融资的东西越来越多。

数据显示，沪深两地两融业务余额从6月18日高峰期的2.1243万亿元大幅下跌至近期的1.783万亿元，跌幅超过3000亿元。 这是股市允许开展两融业务以来，融资结余首次大幅减少。 这也是导致前两周股市下滑的重要因素之一。 但是，关于场外融资和场外资金筹措，其交易量有多少，风险是否实际释放，监管层和市场都不完全清楚。

其实，这个“场外融资”就是利用互联网创造的所谓“金融创新”，是指以4~5倍的杠杆作用，以13 %~20 %的高利率向股市散户放贷股票买卖资金。

根据证券监督管理委员会的官方消息，场外配资活动首先通过恒生企业homs系统、上海铭创和同花顺系统接入证券企业进行，3家系统接入客户的资产规模估计将达到近5000亿元。 但是，监管部门需要知道实际数量是多少。

例如，在一家证券公司的解体中，通过民间筹资和伞形信托进入市场的资金规模保守估计约为1兆元至1.5兆元。 其中，伞形信托库存约7000亿元至8000亿元； 互联网p2p等模式，规模约为1.7万亿元至2万亿元。 根据这一估算，从场外借款的公开募股资金上限将达到3万亿元，远远高于场内两融业务。 但是，这也是概算。 既然是估算，那么场外融资去杠杆化的风险在哪里，风险有多大，同样不明确。 这就是为什么市场上投资者的情绪无法稳定复苏的原因。

经过前三周股市下跌，这些高杠杆投资者早就处于极度恐慌和焦虑之中。 目前的股票平均跌幅为30%，因为许多股票跌幅达到50%以上。 假设一位投资者本金10万元，融资杠杆翻了4倍进入市场，他所持股票下跌了50%，那只股票市值还剩下25万元，本金10万元不仅完全亏损，还必须负债15万元。 在这种情况下，即使不强制平仓，这个投资者也会陷入极度恐慌。 所以，目前这些投资者需要做的就是，他所持有的股票只要稍有反弹就会不断抛售，从而将股票损失降到最低。 这就是为什么现在的股市难以稳定。

如果周边环境恶化，空势力再次产生，市场的风险就会变高。 所以，即使政府出来稳定市场，恢复也需要时间，投资者必须有耐心。

(作者是中国社会科学院金融所研究员)

来源：澎湃商业网