“朱振鑫：猪周期是否会促使货币宽松趋势转向”

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◎朱振鑫

3月中旬以后，猪的价格迎来了强烈的反弹。 历史经验表明，猪肉价格与去年同期相比呈较强的相关性。 如果猪的价格迅速上涨，通胀恢复到预期以上，货币政策可能会被迫转向，这将再次对已经遭受重创的股票债务双牛结构造成负面冲击。 因此，近期生猪价格的反弹必须引起关注。

猪的价格为什么急速上涨？ 供给收缩带来的诉求增加是猪价格迅速上涨的最大原因。

从供给侧来看，猪生存栏的数量创下了2009年以来的新低。 猪市场是典型的蛛网模式，诉求与供给存在失配。 猪价处于猪周期下行阶段时，前期扩张的产能被淘汰，领域惨淡，养殖户纷纷退出。

猪肉的诉求日益高涨。 中国猪肉支出结构中，家庭支出约占总支出的60%~70%，剩下的30%~40%为餐饮费。 目前，猪肉的诉求正在恢复。

另一方面，宏观经济的估算率已经见底，经济的变暖提高了费用，总费用的上升也带动了家庭对猪肉的诉求。 另一方面，中高级饮食和“三公支出”继续被压缩空之间非常有限。

年第二季度，猪的价格也经历了快速的上涨行情。 与去年第二季度不同，本轮生猪价格上涨并未带动补栏。 由于可繁殖母猪的急剧淘汰，小猪的供给减少，限制了猪的补充栏。 养殖户退出和生猪饲养楼的减少也降低了对繁殖母猪的诉求。 可繁殖仔猪的过度淘汰反映在仔猪的价格上，仔猪的价格从年初到现在上涨了123%。 小猪的价格上涨不是因为补栏的诉求增加，而是因为供给收缩。

猪养殖规模化提高并未增加猪的供应效率，规模化养殖对缓解目前猪供应紧张的作用有限。 在猪周期上升阶段，规模养殖的扩大速度比散养家快，但在猪周期下降阶段，散养家在退出者中的比例更高。 2003年至2003年规模化养殖程度明显提高，但生猪领域整体平均饲养天数并未因规模化提高而缩短。 这是因为，在给出保存栏的量的情况下，不会因规模化比率的提高而增加比较有效的供给。

年前，猪肉价格面临巨大的上涨压力。 根据生物周期，补栏的小猪需要5个月才能猪出来，补猪出来需要21个月。 6月份猪的价格迅速上涨也是1月份猪的供给窘迫引起的，6月份猪的供给压力加速凸显。 现在，即使猪开始填排，到年末也需要形成新的大量猪的供给。 由于下半年猪肉的诉求比上半年相对旺盛，下半年猪肉价格不容乐观，可能处于持续上涨的通道。

历史数据显示，猪肉价格与去年同期cpi新上涨因素的相关系数约为0.04，猪肉价格上涨贡献了cpi新上涨因素的1.14%。 据此，预计今年下半年cpi将恢复，以~年3年6~12月的cpi上月比平均值为年相应月的cpi上月比，推算出cpi较去年同期为11月高点，且突破2%是大致的比率。

但从近期的高频数据和pmi预览值来看，经济总诉求依然不强，cpi年内触及“上限”的可能性依然很低。 从政策方面看，这是货币政策暂时沉寂，但谈紧缩似乎也为时过早。

稳定增长仍然是今后相当长一段时间的首要任务，即使货币政策不出台，财政、外贸等政策也不会袖手旁观。 但对市场来说，虽然政策没有转变，但从加“水”到加“面”的转变，确实不是好消息。

(作者是民生证券研究院宏观研究员)。

来源：澎湃商业网