“A股将开启17年间第四次风格转换”

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11月9日，上证指数在4个交易日内快速增长，一举突破3373点至3680点的“300里无人地带”。 然后经过13个交易日的盘整，市场终于做出了上周五的选择，掉头下跌。

上周末，所有人都在讨论周五暴跌的原因，但首当其冲的是证券监督管理委员会对证券公司收益互换交易的禁令。 当然，包括“代表队”减持的传言、证券公司减持的缓和、中信“1.06万亿”乌龙事件在内，都是引起下跌的各种论据。

到了本周，应该说经历了周一戏剧性的“v”型反转和周三市场的二八分化，出现了一定的趋势变化。 我们认为，近期股市的一些变化体现了市场对广泛解读管理层慢动作控制意图的共识。 另外，我认为这也是市场急速上升，困扰几天后，短期方向的选择。

上周末，管理层关怀的含义通过央行的动作、证券监督管理委员会的明确、证券公司的表现溢于言表，政策滞后依然是监管意愿。

此外，宽松货币仍找不到商定的配置资产，因此从未来一两年的选择来看，股市仍是罕见的资金蓄水池。 当然，未来会出现根本性的变化。 注册制度可能会迟到，但绝对不行。 这是a股市场最重大的制度变革之一，将从根本上颠复现有的交易逻辑和风格偏好。

由此看来，上周五的下跌和本周股市的表现，a股再次是结构性交易逻辑调整的开始。

1998年以来，a股经历了三次重大的交易风格转变。

第一阶段:庄株时代1998~2004年

亚洲金融危机后，上市公司整体业绩惨淡，股市资本不足。 在a股市场中，市场上唯一有趣的是有并购重组消息的股票。 因为大家都需要在弱势的市场上进行超期待。 庄家在合并重组的故事中大行其道，和庄一起成为所有机构和股东一致的选择。 庄的强弱与可以调动的资金规模密切相关。

从“庄家吕梁”的中科系，到“资本帝国”的德隆系等，炒庄、听庄、听庄，成为那一代股东和青少年交易商们最重要的交易逻辑和主题偏好。 2004年4月13日，德隆系的崩溃才意味着以庄股为交易核心的时代结束。 上海证券指数也从1998年1043点的低点启动，达到2001年2245点的周期性高位，2005年回到998点的大关。

第二阶段:价值时代2005~年

加入世贸组织后，中国经济进入了低通胀高增长的黄金时期。 外贸平稳增长，外汇行情逐年上升，国际资本开始流入，上市公司业绩迅速增长，房地产市场逐渐火热，资产价格日益上涨，股权分置改革正式启动。

由于中国经济基本面的惊人业绩，再加上股权分置改革带来的激励红利，上市公司的报告年年出乎意料，出于对增长的信心和对业绩回报的预期，散户和机构投资者们形成了价值投资的共识理念。

巴菲特的故事成为了最令人感动的股市语言。 对上市公司的业绩调查和估算几乎是所有拆迁师们唯一的推荐依据。 在工厂门口数卡车，去市场询问交易额等收集所有实绩的手段也从这个时候开始流行。 寻找高成长、低估值的企业已成为该阶段最核心的交易逻辑和风格优先事项。

无数的大叔大妈们也在那个时候学习了市盈率的分解方法。 百元白马股在那个时代诞生了。 贵州茅台、云南白药、中国船舶、中国平安就是这样被所有股东熟知的。 在2005年998点至2007年10月16日历史高位6124点，以及2009年3478点的两次反弹结束后，a股迎来了漫长的熊市。

第三阶段:壳株时代~年

“4兆”热潮过后，主要领域的生产能力过剩，经济在通货膨胀和通货紧缩之间迅速切换。 在股市方面，中小型股票的数量和规模逐渐占据舞台中央，网络上也刮起了强风的猪，神创板正式拉开帷幕。

由于实体经济的下跌，蓝筹巨头和蓝筹巨头的业绩已经失去了增长的想象空之间，这样的股票除了给大股定价指数外，还只能成为机构投资者们最重要的底仓构成。 实体经济的所有者们似乎看到了产业资本周期性退出道路——上市。 中小盘股和创业板自然成了快速有效的方法。

除了破头获取上市名额外，资产重组、借壳上市是更快捷有效的方法，壳资源越来越高。 正因为有壳，概念的故事才能在一夜之间创造十倍的奇迹。

年以来，所有st必定被炒鱿鱼，所有散户和机构都将中小企业股作为创造资本神话的主要主题素材。 只要足够小，只要本职工作坏了，没有实质性的业务构成，市场相信主题素材一定会来的，壳市场也给出了公平的定价，从高峰百亿元到今天的15亿元。

当然，神创的到来进一步扩大了这个圈子的奇迹。 从去年年末到今年股市震荡前，2600点的行情中，神创和门票真的做得很伟大。 一致看好的国有企业改革，出乎意料地被远远甩在了后面。 即使是中国中车这样的热门股，也远远落在全通、暴风、乐视等“飞猪”后面。 股价收益率在风前被吹得七零八落，a股迎来了市场的梦率时代。

第四阶段:冠军时代的年开始？ [/s2/]

上周五200点的“断头刀”发生在市场失去空工具后、人民币进入sdr货币篮子前、未来养老金进入市场前、预计加入msci实现之前。

但是，最重要的因素是注册制，它的到来将完全结束上次交易逻辑和风格的喜好。 由此，a股将迎来交易逻辑和风格偏好的第四次转换。

虽然现在注册制的时间还没有实行，但是确实可以来。 届时，壳牌资源将完全脱离稀缺性，开启真正的市场定价时代。 另一方面，在大型企业中，形成观察力焦点，形成有共识的预期是个股上涨的基本前提。 冠军、领域领袖、明星公司可以成为市场热点。

从宏观周期来看，从未来几年经济增长仍处于底部的快速发展趋势来看，走出底部周期的动力来自新的增长，而不是旧的恢复。 我相信冠军的诞生有两个逻辑:

首先，随着之前流传下来的领域产能逐渐明朗，任何真正高效的公司都会表现出更强的竞争力，在下跌周期内凝聚越来越多的市场份额，形成下一个时期领域的寡头。 水泥、钢铁、船舶、化工、有色、纺织等以前就传到了生产能力领域，看到这种现象的发生，一些公司创造了意想不到的可能性。

其次，关于高科技和新兴技术领域，无形的冠军诞生了。 这些公司不仅完成了进口商品的替代和全球分工价值链的移动，更重要的是，它们不仅形成了以中国为核心的技术标准、技术路线、知识产权，而且在国际市场上迅速上升的竞争力和影响巨大。

在新材料、新能源、新闻通讯、智能制造、重型装备、海洋工程、生物制药等重要行业细分领域出现了未来可能的明星。 下一阶段，领域研究者可能会分享宏观战略研究者的荣耀和光芒。 和以往一样，股市投资者们将掀起新的学习热潮，但这次的热点不是宏观经济，而是尖端技术。

写到这里，我们认为a股市场推动了我们学习型社会的建设。 成为股东不容易。

最后，说明一下最近的市场评价。 从短期来看，机构年末的大部分审查将于12月中旬完成。 交易员的许多热情不活跃，整个市场仍然是库存资金的游戏。 私募们不仅尽快完成利润兑现，还准备着年末对投资者的业绩陈述。 市场有可能进入弱势调整阶段，建议在本月美联储加息的结果出来之前，我们轻仓观望。

(作者是金融研究机构的ebg研究员)。

来源：澎湃商业网