“肖钢：快速发展资本市场不能脱实向虚、自娱自乐”

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◎肖钢

从去年7月开始，我国股市出现了快速上涨的行情。

股市暴涨是多种因素复合作用的结果，既有市场估值修复的内在要求，也有改革红利预期、流动性充裕、居民资产配置调整等合理因素，还有杠杆资金、程序化交易、舆论集中唱衰等导致市场过热的不合理因素。

急剧的上升一定会有急剧的下降。 年6月15日至7月8日的17个交易日，上证综指下跌32%。 获得大量利润后抛售，各种杠杆资金加速退出，公募基金遭遇巨额回购，现货市场交替下跌。 市场目前千股跌停，千股跌停持续，流动性基本枯竭，股市运行堪忧，这种情况极为罕见。

此次股市异常波动充分反映了我国股市的不成熟，不成熟的交易者、不完善的交易制度、不完善的市场体系、不适应的监管制度等也充分暴露出证券监管委员会监管不到位、监管不到位、监管乏力等问题。 我们要深入吸取教训，一反三，学有所得，深化改革，健全制度，加强监管，防范风险，促进资本市场稳定快速发展。

总结过去一年的实际工作，我深切地认识到要做好监管工作，就必须正确解决以下关系。

一要抓紧解决虚拟经济与实体经济的关系。 虚拟经济是指虚拟资本以增值为目的进行独立的权益交易活动。 以股票为代表的实际资产已经投入公司的生产经营过程中创造价值，但股票本身在市场上流通转让，作为交易对象进行买卖。 可见，股价合理反映公司的经营价值和利润前景是市场比较有效地配置资源的前提，实体经济是虚拟经济的基础。

资本市场要快速发展，就必须牢牢遵守实体经济的宗旨，发挥市场配置资源和风险管理等功能，着力抑制过度投机，绝不是“虚实至虚空”，也不是“自娱自乐”。

二要解决快速发展与监管的关系。 市场发展得越快，就越要严格监管。 股市异常波动提醒监管部门要强化监管本位，牢固树立严格监管、一贯的理念，跟上市场快速发展的变化，保持监管的牢固度。 严格监管下的快速发展才是可持续快速发展，优质快速发展。 在我国特定的市场环境下，还必须特别关注资产价格虚高的风险。

三要牢牢解决创新与规范的关系。 创新是市场快速发展的动力，但创新必须加强风险管理，与风险管理能力相匹配。 产品服务创新不仅要判断和论证自身存在的风险，必须分解对整体市场的影响，重视客户诉求，还要严格执行投资者的适当性管理、账户实名制管理、新闻系统接入管理等基础性制度，切实维护客户的合法权益， 创新必须是各方面的，不仅仅是产品业务的创新，还必须包括经营机制和内部控制机制的创新，以及监管体制机制的创新。

四要借鉴国际经验，牢固解决立足国情的关系。 快速发展我国股市必须学习借鉴国外市场的有益经验，但必须从我国的实际出发，正确把握我国市场的优势和规律，不要照搬模仿。 而且，要借鉴国际经验，知道在海外市场行动有效的方法，就必须知道这一点，知道其理由，真正以我为中心，为我所用。 不仅要借鉴国外产品创新的经验，也要借鉴其较为有效的监管经验。

年是全面建设小康社会决胜阶段的开局之年。 作为市场化配置资源的平台，资本市场具有支持服务和供给侧结构改革的独特特点，迎来了难得的快速发展机遇。 资本市场应为公司提供多元化的融资方式，降低公司杠杆率和融资价格，支持公司并购重组，帮助解决产能和搞活库存，培育新产业、新业态、新商业模式，为大众创业、万众创新服务，拉动经济增长新动力

另外，当前国际经济金融形势错综复杂，进入年后，国际金融市场避险情绪上升，全球股市出现新一轮下跌，大宗商品价格加速下跌，新兴市场经济板块下跌，我国经济金融面临的外部环境不明朗因素不断增加 国内经济下行压力仍较大，公司利润下降，公司杠杆率仍高企，信用违约风险增加； 人民币贬值预期升温，资金外流加大商业银行不良债权上升，收益率下降，股市、汇市、债市、货币市场等风险因素相互影响，也给今年资本市场的快速发展和监管带来了挑战。

对此，证券监督管理委员会全年从事的总体要求是深化改革，健全制度，加强监管，防范风险，促进资本市场长期稳定健康快速发展。

具体而言，必须迅速发展多层次的股市。 研究制定股票发行登记制改革的相关制度规则，做好启动改革的各项准备。 抓紧完善“新三板”制度规则体系，优化小额、快速、灵活、多元的投融资机制，更好地发挥对创新型、创业型、成长型中小微型公司的支持作用。 探索规范快速发展区域股市，建立区域股市与“新三板”的合作机制，吸引登记备案、运营规范私募基金等机构投资者参与区域股市。

要深入推进并购重组市场化改革。 推进资本市场并购重组机制的完善，消除跨领域、区域、全系统并购重组的障碍，上市公司特别是国有控股上市公司通过资产注入、投资战引进、吸纳并购、整体上市等多种玩法，实现经济结构转换和产业

支持并购重组方法创新，丰富并购重组支付手段，作为并购重组支付方法的实施细则，探讨了优先股的发行、可转换债券的定向发行等。 密切关注并购重组可能出现的风险、问题、矛盾，及时制定应对措施和措施，加强对“突然”重组、“跟风”重组、虚假重组等情况的检查和监管，利用并购重组进行内幕交易、市场操纵、利益输送等

必须规范债市的迅速发展。 快速发展绿色债券、可持续债券、高收益债券、项目收益债券，增加债券品种，快速发展可转换债务、可兑换债务等股票债务结合品种。 加快发展公司资产证券化，推进基础设施资产证券化试点，考虑推出房地产投资信托基金( reits )。 加深债市的相互连接。

要稳步推进期货及衍生品市场的快速发展。 要适应金融改革和产业风险管理的需要，在充分判断和严防风险的基础上，抓紧做好原油等战术期货品种的上市工作，做好股票期权试验，推进糖、豆粕农产品期货期权试验。 加大对商品指数期货、利率和外汇期货的研发力度。 稳步推进“期货+保险”、“粮食银行”、“基差估算”、“库存管理”等创新试点，进一步扩大期货市场“三农”服务渠道和机制。 论证碳排放权期货交易，探索运用市场化机制帮助绿色快速发展。

必须扩大资本市场，双向开放。 进一步拓宽国内公司海外上市融资渠道，探讨处理h股“全流通”问题。 完善合格境外机构投资者( qfii )、人民币合格境外机构投资者) rqfii )制度，逐步放宽投资额，将a股纳入国际知名指数，吸引境外主权财富基金、养老金、被动指数基金等长时间资金加大国内投资力度。 启动深港通，完全完成沪港通，研究沪伦通。

推进自由贸易区金融开放创新试点。 吸引海外机构投资者通过qfii、rqfii、沪港通、自由贸易账户等多种渠道参与交易所债市。

推动港资、澳资机构在国内设立合资证券、基金经营机构。 支持证券基金期货经营机构境外子企业快速发展。 深入推进内地与香港基金的相互认识，稳步推进香港相互认识基金在内地的注册。 进行跨境监管交流与合作。

总之，证券监督管理委员会在新的一年里健全制度，促进市场平稳运行，同时通过严格的监管加强制度规则的执行，加强一线监管，从而提高监管是有效的。 另外，要加强风险防范，严厉打击违法行为，加强对投资者的保护工作。

(本文根据证券监督管理委员会主席肖钢在年全国证券期货监督管理实务会议上的讲话整理，有删节) )。

来源：澎湃商业网