“管清友、朱振鑫、张瑜：2015年经济运行内部结构已经发生较大改变”

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◎管清友、朱振鑫、张瑜

年的中国经济年报公布后，gdp增长率最终达到6.9%，正式进入“6时代”。

从四季度与去年同期相比的增长率来看，全年经济运行总体基本呈“平”，但内部结构发生了较大变化。

正向对gdp的贡献始于金融业和房地产业。 金融业的贡献从去年四季度的0.95%上升到了现在的1.31%。 在房地产销售回升的情况下，房地产业的贡献也从0.11%上升到0.29%。

拖gdp后腿的是工业和建筑业第一。 过去曾有报道称，工业在产能过剩、举债高企、库存过多三座山下负重前行，但基本供过于求、价格下跌严重、利润下滑不止的情况没有改变。 工业贡献从2.29%降至1.92%，稳定增长的边际改善难以完全下跌。 工业增加值没有好转，全年累计增长6.1%，为全球金融危机以来的最低值。 建筑业的贡献从0.71%下降到0.42%，首要原因是房地产由于老龄化和高库存，销售没有比较有效地传到开工，基础设施建设虽然刺激政策多，但效果并没有得到比较有效的释放。

年，经济增长率仍有可能走下台阶。 第一个困难是房地产面临老龄化和库存高的企业——制造业失去生产能力，“锈带”复苏需要时间的出口不稳定，汇率波动重叠的基础设施是唯一的依赖，但有可能发生“拜托”； 金融业的繁荣是不可持续的。 综合评价以上因素，预计年gdp增长率为6.5%~6.6%。

全年居民费用较上年平稳上升1.4%，预计全年cpi约为1.6%。 这种评估有以下因素:

首先，年末因素略高于去年其次，猪肉价格上涨明显，补贴栏和全年总诉求依然不强，猪肉价格继续走强的概率很低； 更明确的是，年布伦特原油价格比去年更接近腰斩，受cpi新一轮上涨因素的拖累。 考虑到全年原油GDP缺口的缩小、美元指数的阶段性上升、地缘政治的刺激，石油价格将做出正面的贡献； 最后，在经济下行的基本评价下，其他价格因素的贡献也应该比今年低一些。 综合来看，年cpi全年或呈倒n型。

年固定资产投资增长率为10%，未能实现15%的年目标。 预计年为9.4%。 年房地产开发投资增长率仅为1%，但这一数据为年10.5%。 考虑的新开工面积仍然大于销售面积，获取库存是一个紧迫的课题。 由此可见，尽管房地产开工和投资可能尚未见底，但预计全年房地产投资增速有可能回落至负区间。

在制造业方面，考虑到煤炭领域的年~年新生产能力仍然为3亿吨/年左右，粗钢领域的年~年新生产能力也约为3000万吨/年，表明实际上并未开始消除生产能力。

在诉求下降的背景下，如果生产能力不行、库存少、难以杠杆化，公司利润和相关领域的投资就难以真正启动。 从项目来看，计算机、通信、汽车制造业表现良好，早先流传的资源仍“持续下跌”。 考虑到生产能力的去化周期时间较长，预计将持续下降到年制造业投资或5%。

年的支出可以说四平八稳，从第二季度开始一直呈现稳定的中弱升的态势。 由于房地产销售回暖，家电、家具、建筑装饰震荡明显，年反腐冲击基数偏低，年金银珠宝零售大幅回升，汽车销售在年4季度因减税拆迁刺激而大幅回升，但全年依然拖后腿。

年，房地产销售增长态势不太持续的金银珠宝零售或正常化汽车销售已经进入增长平滑期，过去两位数的增长难以再现。 由于今年的社会支出品零售增速或小幅下跌，预计将达到约10.6%的水平。

(作者是民生证券宏观研究员)

来源：澎湃商业网