“易宪容：央行需要继续向市场指出确定的汇率政策预期”

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◎易宪容

央行之所以对境外金融机构的国内存款实行正常的存款准备金率政策，总的思考当然是要稳定人民币汇率，这必须从近期市场的表现来探索政策的逻辑。

年初以来，股市大幅下跌，人民币汇率也不稳定。 一旦涉及到以往网络金融活路严重、银行不良债权上升等问题，可以看出当前监管层和决策层的主要业务需要化解隐含的金融风险，避免打乱整个金融改革的快速发展战术。

从化解当前金融市场风险的短期效应来看，稳定人民币汇率、改变人民币贬值的预期可能是最重要的切入点。

年8月11日推行“新汇改”的目的是提高人民币汇率形成机制的市场化程度，但由此引发了当时全球金融市场的动荡，也引发了市场对人民币贬值的预期。 对于目前对人民币汇率的举措空，中国央行必须予以反击。

在目前的情况下，人民币的实际汇率水平到底在哪里，不是用金本位前提下的汇率均衡模型怎么计算，而是中国政府认识到的国家的好处是什么。 换言之，在人民币汇率水平上，中国到底在追求什么？

关于人民币汇率，可以看出，在“811”新增汇改之前，中国寻求的是提高大国在国际市场的经济地位，采取人民币持续升值的方法。 新一轮汇率改革后，中国政府要求将人民币放入sdr货币篮子，因此必须通过人民币回归实际有效的汇率，来修正人民币目前的汇率与中间价的偏差。 考虑到人民币成功纳入sdr货币篮子后，维持人民币稳定的成本较高，希望诱惑人民币汇率向下走，以提高人民币汇率变化的弹性。

由于监管机构在人民币汇率水平上采取了灵活的相机选择方法，国内外市场对政策将达到什么目的存在分歧。 例如，是推进人民币国际化进程，还是增进人民币汇率形成机制市场化； 是稳定维持人民币汇率，还是适度贬值人民币汇率以增加出口……这样，汇率政策的预期不确定性，造成了目前人民币汇率的不确定性。

因此，在目前的情况下，要稳定人民币汇率，关键因素还是预期——除非市场对人民币贬值的预期逆转，否则离岸市场将空炒人民币没完没了； 这也不是说用新的人民币汇率权重指数代替旧的人民币汇率指数就能收到效果。 因为国际市场可能不同意新的指数。

在此基础上，要稳定人民币汇率，不仅要抛定位锚，更重要的是中国央行出台明确确定的人民币汇率政策，特别是在中国经济面临增速下行的时期，不要过多地选择相机。 因为强调人民币汇率的灵活性可能会使市场失去信用，所以有必要提高汇率政策的可信度。

预计此次央行将从年1月25日起，对境外金融机构国内存款实行正常存款准备金政策，以重新稳定人民币汇率。 这项政策有助于抑制人民币跨境资金流动的顺周期行为，引导境外金融机构加强人民币流动性管理。 这样可以减少对海外金融机构的人民币供给，提高离岸市场的人民币利率，提高国际炒股的价格，逼迫国际炒股退出市场。 在反击外国投机者操纵人民币汇率的问题上，中国央行可以说从制度安排中找到了良好的突破口。

如果中国政府对人民币汇率有明确的汇率政策，市场也会产生确定的预期。 由此，即使人民币汇率有短期波动的可能性，也不会形成过度的贬值压力。 从中长期来看，随着中国经济调整和方向变好，人民币升值的概率仍将大于贬值的概率。

(作者是青岛大学经济学院教授)。

来源：澎湃商业网