“A股市场推存量发行可行性不大”

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证券监督管理委员会近日发布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》提出，首次公开发行新股时，持股时间达到3年的股东可以将部分古股转让给网上投资者，以增加新上市公司的可流通股数。 笔者对这一措施有不同的看法:首先，这将加强原始股东的权利； 其次，即使要发行库存，在现行法律的框架下，其可行性也很低。

有专家认为，《征求意见稿》可能与现行企业法第142条的规定相冲突。 根据企业法第一百四十二条的规定，企业公开发行股票前发行的股票，企业股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。 河北省功成律师事务所主任薛洪增认为，如果将存量的发行视为上市前的转让，这不违反《企业法》，但受让方获得的受让方股份不准在上市交易后一年内转让。 因为它仍然是上市前发行的股票。

笔者认同薛洪增的意见，规定真正实行存量发行，不改变限制转让的性质是不违反现行法律的唯一途径。 当然，有必要由此考虑库存发放的发放方法。 目前，《征求意见稿》提出的库存发行针对的是网上投资者，是与其他增量发行股票混合向网上投资者公开发行，还是根据抽签结果进行预约，还是个人转让或定向发行，条文尚未确定。 混合公开上市的，存量股公开上市后，应享有与其他增量发行股相同的流通权利，但《意见征稿》中规定网上投资者购买的股票可以在上市第一天流通，因此违反了企业法第142条“一年锁定期”的规定。

用什么样的发行方法不改变尺寸限制的性质呢？ 首先，从美国的方法来看，美国的限制性证券持有人不是公开出售的方法，而是私下转让给特定的投资者，购买者受让后，这些限制性证券的性质可以不变。 具体来说，要在a股市场发行库存，必须采用非公开发行方法，也就是面向特定投资者的发行方法。 当然，目前的定向发行方法通常首要用于上市公司增发时，该发行对象不超过10人，因此有必要将该发行方法扩展至未上市公司初次发行。

该发行转让不得改变限制性证券的性质。 也就是说，特定投资者从“限额”转让的股票，仍然属于“限额”的性质。 从“最小限度”转让的股份，仍然属于“最小限度”的性质。 这些股票将来与大股东一起出售时，必须符合《上市公司股权分置改革管理办法》第二十七条的“12个月内不得上市交易或转让”等规定。

总体而言，全部认购存量发行股票的网上特定投资者，在1年锁定期过后，他们卖出的数量加上大股东卖出的数量，占该企业股票总数的比例在12个月内不得超过5%。 那么，要卖给谁，不卖给谁，或者以同样的比例解禁，安排满足相关销售比例要求，是非常困难的事件。 并且，根据《企业法》第一百二十七条的规定，同期发行的同类股票，每股的发行条件和价格必须相同。 从目前的《征求意见稿》的意义来看，增量发行应该与库存发行同时进行，两者的发行价格必须相同。 只是，参加股票发行买入的股票至少有一年的锁定期，将来出售比例也可能有限制，需要承受较大的市场波动和价值成本风险。 那样的话，谁会参加股票发行的购买呢？

无论如何，进行股票发行都需要考虑与现行法律法规的兼容性，只为了增加新股的流通量，进行武断、违法的股票发行，是没有意义的，也会影响市场法制。 在现行法律框架下推高库存发行，其可行性很低。

来源：澎湃商业网