“国安集团改制 混改还是浑改？”

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经过评论家叶檀

中信集团混合所有制改革引起的轩然大波不是来自空孔的风，而是对改革过程不透明、不公正、利益输送的怀疑。

国安集团由中信集团100%控股，通过改革和增资扩大股份后，中信集团持有20.945%的股份，剩下的股份由5家民间战术投资者所有。 黑龙江鼎尚装修工程有限企业(鼎尚装修)占19.764%，广东中鼎集团有限企业占17.787%，河南森源集团有限企业)河南森源)和北京干融投资)集团) )。 国安集团的实效统治者从中信集团变更为无实效统治者。 通过这次改革，5家民营企业间接持有上市公司中信国安8.67%的股份、中葡股份8.9%的股份。

克格勃集团对此次混合全制改革涉嫌浑浑噩噩，笔者有两个疑问。

第一，入股判断价格几何？ 为什么上映时间这么晚？ 据国安官网消息，年末，国安集团并购资产总额为826.35亿元，并购净资产为155.11亿元，同年实现营收420.09亿元。 《21世纪经济报道》根据今年3月森源电气的某回答，推算河南森源的股价为1.413元/股。 按该股价推算，这5家民营企业如果消费80亿元，则可获得年净资产155亿元的国安集团近79.055%的股份，与该股份对应的净资产为122.5亿元。

具有标志意义的混合全制改革的例子模糊不清。 同样据《21世纪经济报道》报道: 1、今年2月基本完成的改革，8月6日前通过下属上市企业公开。 2、最早在去年10月，国安就开始签订增资扩股的相关协议，但这个消息并没有马上公布。 3、定价依据尚不清楚，目前作为评估依据的重要财务数据尚未公布。

根据一位记者的调查，中联资产判断组操纵了这次的资产判断。 资料显示，截至年12月31日重组基准日，国安集团合并净资产155亿元，归属于母公司的净资产10.6亿元。 经中联资产判断组判断，经国家相关部委审查备案的净资产判断值为21亿元。 哪个相关部委在判断后，需要在市场上公布价格？ 否则，谁知道市场准明确的价格是什么？ 混合制改革开始，通过大规模股权转让公开挂牌的方法比有意减少麻烦的增资扩大股权要公平得多。 地方政府明明知道土地公开募集可以获得最高的溢价，为什么这次国安增发可以不公开转让股份，是不是有别人不可告人的隐情？ 还是损失到了不可持续的悬崖状态？ 即使是两家上市公司卖壳的钱，也不会比投资额少。

如果混合全制改革的初期范式想成为未来的制度依据，那么通过国安的公开增资展现出改革的决心，这次改革与以往不同，表现在法治的框架下运营，是增强市场信心，增强政府公众信服力的最佳契机。 上述重要新闻必不可少，如判断流程、净资产估值与同领域类比、选择战术投资者的依据等。 上市公司两个落后的模糊公告，向市场扔“重磅炸弹”，不合法、理、情。

第二，既然要混合整体改革，提高内部管理机制，提高国有企业的效率，为什么要选择这五家实力一般、领域迥异、管理体制不为市场所熟知的公司呢？

引进这5家民营企业的逻辑，只有国安自己能理解。 黑龙江鼎尚改装为国安集团的控股仅次于中信集团，从未展示过“独门暗器”。 广东中鼎以房地产投资开发和资产重组为主的干融和万顺置业更是如此。

对中国市场稍有了解的人都知道，一家国有企业的大股东、另外五家民营企业、搞房地产的房地产、做投资的投资，非常难集中到一个锅里吃饭。 更别说改造低效的国有企业基因了。 否则，这些民营企业的背后将会有同样的管理者。

如果此次国安混合所有制改革受到质疑，将是对我国民营企业市场化进程的重大打击，对民营企业最大的打击只是无底线游戏规则。

不要把产权不清晰、过程不透明的产权交易与民营企业的快速发展混为一谈。 相反，对普通民营企业来说，最需要的是法治，是公平的交易环境。

来源：澎湃商业网