“怎么缓解M2的压力？”

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经过评论家叶檀

中国的货币政策改革如箭在弦上。

多家媒体转载的数据显示，据中国人民银行统计，截至今年2月底，广义货币发行量( m2 )达到99.86万亿，约占全球货币供应总量的四分之一。 这归咎于房价上涨、通货膨胀压力上升的罪魁祸首。 年，我国名义gdp是2002年的4.5倍，m2余额是2002年的5倍，平均年增长17%左右。

3月8日，周小川央行行长在接受媒体采访时表示，改革开放初期，在通胀抑制下，m2增长速度与名义gdp增长速度一致或略高。 由于货币化的加速，小产品从计划经济下的直接实物支付变成了货币化交易，其中土地、不动产等的货币化更为明显。 资产市场的快速发展、交易所市场、银行间市场等，人民币跨境招聘的扩大也提高了货币诉求。 而且，我国的融资主要依赖银行，储蓄率高，所以m2止步不前。

周小川总裁提到的抑制通货膨胀是指第一个纳入国家统计局cpi口径的生活必需品，但房价等不在其对象之内，因此人们的实际生活感受往往与官方公布的cpi数据不一致。 cpi的前一年比的计算方法，看起来并没有让物价上涨变得那么惊险。 事实上，假设2001年基数为100，根据2002-2002历年的cpi数据，可以简单计算出10年间价格总体上涨了32.6%。

许多人通过比较中美日各国的m2，证明了中国人民银行是如何滥发货币的，事实上，两者完全没有可比性。

国际货币基金组织( imf )采用银行总资产加公开发行债券总市值和股票总市值的金融总资产与gdp的比率反映金融深化率。 根据imf的对年计算，全球平均水平为366%，其中美国、欧元区、英国、日本分别为424%、449%、784%和540%，平均水平为476%，我国为303%，其中

我国广义货币发行过多，金融深化率不足，容易通货膨胀，同时居民资本产品投资集中在房地产行业，贷款抵押物为房地产，使金融、经济和房地产密不可分。 在m2推进的过程中，只有房价能跟上m2增长的步伐，在a股市场上，只有原股东的股价能超过m2上涨的步伐，证明了m2刺激了不公平的财产性收入。

如果获得财产性收入的赢家继续将收益投向银行和房地产市场，进一步推高m2，这些资金撤到国外，国内经济紧缩和不公平的财富永久转移将令人担忧。 如果没有公平的投资市场，没有与房地产大相径庭的健康实体经济，央行的通货膨胀和紧缩困境就不会改变。

在保持经济7.5%以上增长率的同时，必须降低通货膨胀和房价的压力，大力推进债券、金融衍生品等直接融资工具成为了关键。

事实上，推进是极不可取的。 以a股市场为例，虽然快速发展的历史比房地产市场要长，但仍存在制度上的障碍和失信、圈钱等行为，使a股市场难以根本好转。 这两年大力推进的债市，规模急剧扩大，但作为债市本来面目的正确信用评级和定价，却远远不及，投资者往往忽视了真正的信用风险。 降低m2的压力与市场信用的建立密切相关，决策者只有通过稳固的手段提高市场信用，才能通过金融创新改变货币的超发现形象。

我国货币基本上在内部循环，不像美联储有畅通的渠道转嫁到世界上。 为了救市，美联储资产负债表从0.8万亿美元扩大到3万亿美元以上，但美国国内通胀并不那么明显。 这是因为美国左手把金融产品卖给世界，右手从世界进口资源、商品，金融和技术创新牢牢把握着溢价。

人民币国际化，理论上可以处理放水淹没自己的悲剧。 如果人民币不受国际市场支持，如果人民币产品投资品种定价扭曲，那么现在人民币国际化，也未必能缓解m2的压力。 笔者不支持在世界货币极度宽松的背景下，尽早拆除资本投资堤坝。

为了现在，只有用稳健的货币建立实业基础，在金融市场建立比较准确的信用和价格体系。 中国需要越来越多的高效实体公司和有信用的金融机构，成为人民币市场化后中国经济的钢铁卫士。

来源：澎湃商业网