“谨防人民币空洞化”

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经过评论家叶檀

一国汇率的上升并不伴随实体经济的强势，而是伴随着热钱的大量进出，没有实际经济上升的汇率上升是货币的空坑化现象。

这种现象并不少见。 日本经济下滑了二十多年，但日元没有随之下跌，而是起伏不定。 次贷危机后，去年10月日元刷新了对二战以来的高价，从75日元涨到了1美元左右。

东南亚金融危机之前，各国大部分存在着同样的现象。 由于出口顺利，各国货币兑美元升值，海外低价资金进入，外债上升，股市和楼市暴涨，投资率上升，因此效率下降。 在本国货币慎重国际化的情况下，没能经受住国际货币的冲击。

除股市、负债率、出口外，似乎与中国的现状相似，但人民币也处于谨慎的国际化过程中。 根据克鲁格曼1994年在《外交杂志》上发表的《亚洲奇迹神话》一文，东亚奇迹实际上是由高投资和劳动力从农村移动到城市驱动的，但高投资并没有带来生产力的提高。 东南亚是纸老虎，达到30 %~40 %的投资率，所有要素的生产率都上升为零。

我国所有要素的生产率都在下降，估计值不同，但结论相似。 安永在其《势在必行:提高中国生产率》报告中指出，中国生产率增长正在下降，全要素生产率年均增长率从2001年至2007年的4.7%下降到2008年至2008年的2.8%。 根据清华大学教授白重恩的估算，到2007年，全要素生产率的增长，达到年均3.8%的2008年以后，资本生产率以每年5%的速度增长，全要素生产率每年大幅下降到2.2%。 在此期间，经济增长大部分来自资本产出比的增长。 这与2008年次贷危机发生后，周期性领域净资产收益率下降有关。

金融泡沫上升，央行数据显示，截至今年3月底，中国广义货币m2达到103.61万亿元，首次突破百万元大关，信用增速超过预期。 因为这并不奇怪。 从去年第四季度到现在，在主要城市房价大幅上涨的情况下，住宅空安装率是否有所增加。

出口面临着阶段性的下行。 从去年开始下降，到今年出口明显上升，对数据的疑问不断，海关总署不清楚。 截至今年2月，中国海关总署公布的内地对香港出口额为949亿美元，同期香港海关公布的从内地进口商品金额为587亿美元，相差362亿美元。

的假象是排除业绩冲动，避免资本管制是重要原因，是内地向外移民和投资、外部热钱涌入国内，资金进入地下的重要通道之一。

人民币创新高。 4月12日，中国人民银行宣布人民币对美元中间价为6.2506，创下2005年汇率改革以来的新高。 当天人民币对美元即期汇率12日达到6.19，为1994年以来的最高点。 随着人民币波动的增加，国内外双向流动越来越频繁，从去年12月开始，中国追加外汇占款改变了下行趋势，节节上涨。

看来，危机是不可避免的。 实际上，鄂尔多斯、温州等地发生了小规模危机，但这一危机近两年内不可能蔓延到全国。

首先，美元储备高，截至3月底，国家外汇储备为3.44万亿美元。 吸收东南亚金融危机的教训，各主要新兴经济体的外汇储备非常充实。 其次存款数据上升，勤俭节约存入银行的美德有助于抵御债务危机，截至3月底，外汇存款余额比去年同期增长16%，为100万亿7000亿元。 人民币存款余额97.93万亿元，比上年同期增长15.6%，分别比上月末和上年末高1.0个百分点和2.2个百分点。 这与日本的结构相似，政府负债累累，经济下滑，但国内债权人稳定了市场。

最重要的是，中国提高经济效率的方法极多。 例如，对年轻工人的技术培训，例如放开管制等。 大的经济阻滞即使低效率地爆发风险，时间也会变得非常长。

中国有危机的危险，但危机不太可能马上爆发。 一切取决于改革的决心和提高效率的勇气。 否则，即使拖延几十年，本质也和马上危机爆发没什么两样。

来源：澎湃商业网