“叶檀：地方债危机倒逼改革”

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经过评论家叶檀

中国是隐性债务大国吗？

imf、惠誉、高盛等机构纷纷警告我国地方债风险，惠誉将我国长期本币信用评级从aa-降至a+，自1999年以来首次将我国主权信用评级降至大型国际评级机构。 信永中和会计师事务所会长张克近日在接受采访时表示:“我们对地方政府的债券发行做了一点小的审查，发现他们非常危险。” 张克这个说法，绝不是危言耸听，必须认真对待。

最好的是，中国的地方债危机迫使改革一度。

中国金融业改革是颠倒的成果，金融业最初的改革围绕着增加股东、剥离不良资产、上市、市场化的道路，其背景是各大银行都接近破产。 没有这个背景，银行就不能改革。

此次地方债的背景是地方政府主导的投资拉动型经济模式带来的低效率，无论从全要素生产率还是资金吸纳效率来看，都表明当前投资快速发展模式是大量资金积累的债务陷阱。 但是，许多地方政府仍然在稳定增长的帽子下扩大投资，没有认识到改革的紧迫性和必要性。 由于债务可以扩大，公共服务和公共产品的价格上涨，土地出让收入还在上升，地方政府也可以通过围城卖票的方式筹集资金。

债务可能会崩溃，但不是现在。 崩溃的方法不是兑换，而是资本货币市场崩溃和货币购买力下降并存。

理论上，我国地方债务风险较高，政府拥有的资产越来越多，除了土地外，还有各种厂房、矿山、酒店、旅游资源、仪器设备等。 截至年底，全国共有953家国有控股企业在a股市场上市，占a股市场上市企业数量的38.5%，市值合计13.71万亿元。 加上总政府的资产，数十万亿美元不在话下，即使最可怕的地方债务高达20万亿美元，也可以支付到期账单。

梦的背面是噩梦，事件可以向完全相反的方向迅速发展。 政府推进改革迟缓，通过银行、信托、股票债市等各种方式获取便宜的金钱，耗尽民间财富进行捕捞，所有融资市场都处于像a股市场一样失去信用的状态。 这个时候，政府尝试了改革，但是公司产能过剩，同质化竞争导致资产不值钱，实体经济下滑，矿产、土地等资源价格一落千丈。 看看底特律市中心的房产，看看鄂尔多斯的惨状。 资产在当地经济崩溃的时候不值一提。 不娶美丽的女性和丑陋的女性，最终会随着年龄的增长而清算所有的资产。 日本式资产负债表恶化的结果是，从个人、公司到政府，所有持有资产的人都有可能成为负翁。

国际评级机构对中国的几次预言空全部打掉，这次也并不意味着打掉空。 关键是改革的勇气和改革的智慧。

在中国银行业技术改革之前，大部分人认为金融领域的兑换危机和破产浪潮是不可避免的。 政府拯救银行的唯一方法是释放货币，让全民为危机买单。 随着适时的以出口经济、房地产和汽车支出为中心的内需热潮以及银行领域的改革，大型国企和银行领域顺利度过危机。

与上次改革不同的是，此次改革已经进入深水区，投资拉动达到了高效下行的转折点，房地产和汽车费用引擎轰鸣，需要休息10年进行调整。 否则，将是强弩之末，第一次出口热潮结束，中国需要利用现有产业链挖掘新的出口产品。

这次改革涉及到制度调整，这是最困难的部分，能否忠实公布大公司的财务数据，能否在高铁等项目上引入民间资金，能否在实践中建立强有力的同股同权机制，保障民间政府的权益，地方政府的融资在公共财政层面

面对千头万绪的中国经济现象，深入挖掘后，其关键词相同，那就是效率、信用，沉溺于虚假的繁荣表象，被自制的赢利数据催眠，民间财力消失或转移后，资产负债表的恶化是不可避免的。

这次改革比银领域的改革更难、更深，对中国的未来更重要。

来源：澎湃商业网