“债市黑幕缘何鱼贯而出”

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经过评论家叶檀

谁也没想到金融市场的捕鼠行动首先会在债市引发风暴。

据本报报道，席卷固定收益圈的债市监管风暴正在持续发酵，万家基金邹昱、中信证券杨辉、齐鲁银行徐大祝等被公安部门调查后，易方达基金经理马喜德也受到公诉。

这场风暴是合情合理的，债市未来的规模在股市之上，不消灭债市老鼠，不建立债市相对公平透明的基础制度，股市的今天是债市的明天，快速发展债券衍生产品，是更无本之水。

债市蓄财的本质与股市相似，是利用人脉输送利润。 最典型的就是利用关系获得好券卖给下家赚取中间利润通过代持最多10倍杠杆化的非公众企业的c级账户给特定个体带来好处。

这些债市大佬有共同的优势，有巨大的人脉可以在一级市场拿到好券，有在银行和证券公司之间移动的巨大能量，可以通过上下游轻松操纵部分价格。 考虑到26万亿美元的债市规模，按领域潜规则来说，3年期以下品种平均变动30个百分点，3年期以上品种变动150个百分点，年发行量2.66万亿美元，只要250亿元进入个人腰包的数十个基点、数十亿的规模，个体几天内就有上百万只。

另外，《证券时报》称，“行情好的时候，一、二级市场之间的人为利润差可以达到1-2个百分点，10亿元新增发行量中1000万2000万元的灰色利润，将瞬间分散到各利益集团手中。”

看来，夺取财富并不难。

债市之所以如此混乱，主要原因是定价不准确，过程不透明，硕士们把定价市场的差额当作谋取私利的机会。 另一方面，形骸化的信用管理系统加大了杠杆作用，也加大了收益。

我国的债市天然缺乏信用管理体系，这为风险高、加大杠杆化的方法提供了沃土，许多债券是最高级的，背后有地方政府的隐性保证，没有一个真正违约的品种出现。 如果是5倍于权证持有者的杠杆率，债券收益率上升，债券价格下跌20%以上，就会出现爆仓风险。

这样的风险曾经发生在年城投债市场，但由于云南路投和云投债的事，拉动债市迅速下跌。 据《21世纪经济报道》报道，深圳许多企业的固定收益类产品，由于高杠杆率和收益率波动造成了巨大的损失。 扩大债券杠杆作用，有时导致国债库存不足，一时给机构带来了结算风险。 当时，一家企业的固定收益部门一时造成了上亿元的损失。 幸运的是，由于有技术，当地政府支持，这件事顺利通过，城投债在第二年又迎来了高峰期。 经过几次惊吓无危险的遭遇，许多债券持有人越来越大胆，胃口也越来越大。 最终，世人怀疑易方达债券基金经理马喜德在银行工作时与同伙挪用35亿元，控制了丙类账户利润4900万元。 没有更大胆的老鼠吗？ 可能有。

发行过程的不公平、不透明令人难以谴责。

我国现阶段的债券发行，根据品种、规模等，通常使用公开投标和簿记建档两种方法。 前者根据利率区间对所有合格投资者进行公开招标，透明度更高，但容易发生流动投标等，后者以主要承销商为桥梁，在债券发行人和投资者之间进行询价和咨询。 通常可以低估发行，但由于招标的过程和结果没有公开，租赁和利润运输很容易滋生。

簿记建档的发行方法并不少见。 据证券时报报道，美国市场债券发行超过90%的是使用簿记建档方法，一般的公开招标方法适用于国债、金融债务等发行规模大、流动性高的利率品种。 融资占有率更高的公司债务等信用品种，大多是为簿记建设文件发行的。

如果我国债市有政府背书，违约率低流通性高的情况下，可以通过招标发行，但是簿记发行与风险高的企业债务等品种相比，要避免风险低的高收益债券被几家大机构把持。

如果重复采用簿记的方法的话，很简单。 政府不让债券背书。 风险由承兑人和持有人承担，如果有高收益当然应该承担高风险。 或者，如果美国学习抓住逃税的做法，让被捕的老鼠们赔偿所有隐含的灰色利益，逃税就会成为极其个别的现象。

来源：澎湃商业网