“叶檀:耶伦上台使QE退出步伐变慢”

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经过评论家叶檀

耶伦是强硬的鸽派，坚硬的鸽子，她一上台，FRB退出qe的步伐就变慢了。

美联储历史上第一位“女助理”即将上任。 耶伦的理念将FRB以怎样的速度、向何处旋转、以及会对世界经济带来怎样的影响，是举世瞩目的问题。 艾伦是个大致人，格林斯潘担任美联储主席时，担心通胀压力过大，房地产贷款会泡沫，呼吁提高短期利率。 这些未响应的呼吁被一一验证，增加了艾伦预测的说服力。

现在，艾伦是伯南克的坚定支持者，认为美国需要应对的不是通货膨胀，而是通缩。 耶伦上任后，决不能大幅缩小qe的规模，萧规曹将长期维持夜间折价利率在零利率水平以刺激经济增长。 年12月19日，在美联储年度最后一次会议后的发布会上，即将卸任的美联储主席伯南克宣布，将从去年1月开始缩小100亿美元的购房债务规模。 如果允许通货膨胀的话，就业率即使比现在的规模大幅上升，也不会为了维持经济增长率而提高利率。 前一年10月9日，艾伦被美国总统奥巴马提名为下届美联储主席，他相信伯南克任期的最后决定也是盟友艾伦的主张。

耶伦是新凯恩斯主义的领导者，他相信有必要在特殊时期扩大投资以降低利率。 目前，美国的通货膨胀是50年来最低的，对其擅长的就业行业的研究已经成为关注耶伦货币政策走向的重要窗口。

在年3月4日的演讲中，艾伦关注就业的5个标准——失业率、就业人口增长速度、就业率、离职率、总支出和经济增长，当时她认为应该对整体经济做出保守的估计，维持宽松的货币政策。 在11月14日的美国议会听证会上，她强调美国经济低于潜在水平，7.3%的失业率过高，扩大统计范围后，进一步说明美国的失业率水平仍然高于7.3% (统计口径导致的失业人数下降) 由于暂时没有在统计中包括失业者，“实际”失业率依然处于10%左右的水平。

如此高的失业率，艾伦长期将利率维持在低位是毫无疑问的。 什么，房地产市场有泡沫吗？ 不，我不这么认为。 目前的房地产市场健康，带动着美国经济的快速发展。 什么事？ 美股指数过高偏离了正常值，不，不，这不是泡沫，这不是更正常的现象。 资本市场的爆发是货币政策发挥作用的象征，但现在通货膨胀率这么低，谈论泡沫是个笑话。

美国什么时候全面退出qe，利率什么时候上升，取决于经济增长水平是否达到了潜在的增长水平，就业率是否大幅下降，通货膨胀水平能否承受。 只要能承受，只要经济数据不满足，利率多次归零。

真正的问题是，FRB要为超额准备金支付庞大的价格，以及庞大的超额准备金会降低金融活性，从而降低货币乘数。 2008年，FRB首次采用超额准备金支付利率( ioer )的政策，旨在作为短期利率的下限，防止利率上升。 美国银行领域存放在美联储的超额准备金规模已经扩大到2.3万亿美元左右，从美联储获得了0.25%的利率，而市场夜间拆借利率仅为0.09%。 银行必须把钱存入美联储以获得高额利润，但这一政策受到种种谴责。 耶伦曾经含蓄地降低超额准备金利率，或通过逆回购将国债等资产释放给金融机构，以激活整个金融市场。

耶伦政权的美联储将乐于看到零利率政策重复，重复利用金融资产政策，只要就业和通胀数据在可控范围内，房价和股价将持续上涨。

艾伦有大致的人，和奥巴马一起战斗，使金融机构的运营更加透明，并确立严格的规范，以免金融机构胡搅蛮缠倒下。 其中包括提高大银行的资本充足率，艾伦将和奥巴马一样，成为不太受金融机构欢迎的人。 想起耶伦平息金融混乱，自己提出的金融规则和抑制通货膨胀被拒绝，现在必须救火印钞的时候，她多次严格规范的决心没有改变。

作为大体人，当经济复苏或通胀超过2%，美国经济受到泡沫威胁时，耶伦将成为渐进的加息派。 凯恩斯主义纠正市场失灵，而不是代替市场行动。

来源：澎湃商业网