“叶檀：谨防中国资产负债表衰退”

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经过评论家叶檀

目前，我们对债务的乐观预计基于虚幻的资产价格。 如果资产价格下跌，利润下降或亏损，必然会导致全球衰退。

资产等于负债和所有人的权益。 我国的债务是多少？ 表面上很乐观。 年“两会”上，时任国务院总理温家宝指出，财政赤字占国内生产总值的比重从2009年的2.8%下降到了年的1.5%左右。 正如财政部财政科学研究所所长贾康预计的那样，年比重虽然上升到2%，但仍在3%的警戒线以下。

财政部数据显示，列入预算的国债余额每年7.2万亿元，年化7.76万亿元左右，年国债余额限额9.121万亿元，年中央财政赤字0.85万亿元。 年我国的gdp总量为51兆9322亿元，以此作为(债务余额/当年地区生产总值)计算，财政公共部门的负债率不到60%的警戒水位。 即使中央政府发行地方债代替0.25万亿元，也不足为虑。

根据审计署的数据，到年底，全国政府负有偿还责任的债务率为36.74%； 如果将政府承担担保责任的债务、政府可能承担一定救济责任的债务分别按2007年以后各年度用财政资金实际偿还的最高比率19.13%、14.64%进行换算，则总负债率为39.43%，低于国际普遍采用的60%的负债率管理标准的参考值

审计署对5级政府的审计结果显示，截至去年6月底，全国政府负有偿还责任的债务负债率(债务余额/当年可支配财力)为105.66% )； 2种或债务分别按19.13%、14.64%的比率换算的总债务率为113.41%，在国际货币基金组织明确的90%~150%的债务率管理标准的参考值范围内。

乐观主义者有理由对债务前景保持乐观，但上述分解是静止的，没有预计到瞬息万变的市场变化，情况实际上并不乐观。

债务增速过快，与去年的审计结果相比，政府负有偿还责任的债务余额增加了38679.54亿元，年均增长19.97%。 其中，省级、市级、县级年均分别增长14.41%、17.36%、26.59%。 按照这个增长率，3~5年债务将翻一番。

政府偿还债务是出售资产和税收，也就是财政收入。 土地是最大宗的资产，截至年底，11个省级、316个市级、1396个县级政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额为34865.24亿元，占省市县三级政府负有偿还责任的债务余额93642.66亿元的37.23% 年，地方政府对土地的依赖度更高，全国土地出售收入突破4万亿元，创下年3.15万亿元的历史纪录。 如果土地卖不出去，或者土地这个资产价格大幅下降，地方债务链就有可能断裂。 年、三、四线城市中土地价格下降的城市有可能增加，对债权人来说不是什么好消息。

资产价格在变化，经济上升期一飞冲天，经济下行实体公司破产浪潮来临的时候，可能不值一提。

中国国际经济交流中心常务副理事长郑新立2月22日计算了全国农村宅基地占多少。 17万平方公里，也就是2亿5500万亩，按照重庆市目前的转让价格，一亩地平均20万元，光宅基地转让就达到51万亿元。 于是，所有的问题都被处理了。 如果重庆经济快速发展，城市化不推进，谁会为每亩20万元埋单？

目前实体公司的资本收益率平均为2.7%，证明了通过实体经济的收益和政府的税收难以缓解债务困境。 目前，实施稳健货币政策的唯一途径是减少政府债务，提高投资项目的盈利能力。

日式资产负债表大跌，源于日本央行加息，“僵尸公司”纷纷倒闭，资产价格大幅下降，公司实际债务上升。 客户不敢花钱，节衣缩食，加剧经济困境。 衰弱的经济区块只有火星，美国加息，资金回流美国，央行加息，债务价格上涨等。

中国现在还站在十字路口，有机会。 实行稳健的货币政策，而不是激进紧缩，在一定时期内基本稳定资产价格，大刀阔斧地改革，请市场公司开辟利润出路。 不要听极端分子榨取泡沫的诱惑。 这样的话，中国进入可怕的资产负债表很有可能崩溃。

中国的内部经济有原动力，信任市场的原动力吧。

来源：澎湃商业网