“债券市场 不应忘却庞氏骗局”

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经过评论家叶檀

进入今年以来的债市有两件大事。 全球债市收益率持续下降，中国企业债务规模超过美国。

这两个指标表明债市牛气冲天。 投资者忘记了债务危机，拼命扑向债市。 近两周，全球许多债券收益率刷新了最低纪录，债券价格越来越高。 北京时间6月10日，西班牙10年期国债收益率低于美国10年期国债收益率，创下1789年以来的新低，但美国国债始终被视为全球安全资产的基准。 同期法国10年期国债收益率下跌至1.65%，创1740年来最低。 德国国债收益率仅低于1.4%，日本国债收益率仍徘徊在0.61%，而同期10年期美国国债收益率为2.60%。

债券价格走在牛后面，是另一个悲惨的数据。 今年年初，欧盟统计局宣布，西班牙年轻人( 25岁以下)的失业率高达57.7% )，超过了希腊。 截至5月，西班牙失业率仍达到约26%，25岁以下年轻人失业率达到50%。 低迷的就业数据背后是低迷的经济，西班牙也有基础设施热和高铁热，泡沫经济崩溃后至今未恢复。

目前，“欧猪五国”债券收益率下降，是经济低迷导致的实际通货膨胀下降和欧洲央行货币升值的结果。 年7月，当时的欧洲央行主席德拉吉承诺“不惜一切代价”保护欧元，西班牙债券价格暴涨。 纸币和债券的背后只有中央银行的纸币，没有足够的经济实力。 中央银行的信用有时像煎饼一样脆弱。

和“欧猪五国”的债券一样疯狂的还有新兴市场国家的债券。 4月10日，国际货币基金组织警告称，新兴经济体公司的债务规模超过了2008年金融危机前的水平。 迄今为止对15个主要新兴市场15000家公司进行的压力测试显示，如果借款价格上涨25%，公司利润下降25%，则约三分之一的公司将面临更大的违约风险。

警告投资者被遗忘。 据《金融时报》专栏文章称，价格明显被高估的债券，伊拉克2028年到期的风险国债计入收益率为6.7%，略低于25年后到期的埃及硬通货债券收益率7%

中国在这个债券牛市中不输给人。 截止到年底，中国企业的债务余额估计为14.2万亿美元，同期美国企业的债务余额估计为13.1万亿美元。 预计到20.4年，中国新增债务和融资指控将达到20.4万亿美元，约占当时全球总量的三分之一，美国将达到14万亿美元左右。 令人担忧的是，2009年初以来，中国企业的状况恶化了。 标准普尔对比了8500多家中外上市公司的借款人，结果显示，2009年初，尽管中国公司状况好于世界同类公司，但随后几年，公司的现金流和杠杆率迅速恶化，根据标准普尔的观点，这些公司的偿债能力有所提高

这是一个可怕的数据，债券信用评级体系还不完善，公司负债率和高峰期一样，超过了警戒线。 去年12月23日，中国社会科学院发表报告称，中国公司部门杠杆率达到113%，超过经合组织国家90%的门槛，在所有统计国家中位居首位，值得警惕。 但是，公司债务指数一枝独秀，公司债务指数从去年年底的166左右上升到6月16日的172左右。

公司在产能过剩的情况下依然大举借款，同时收益率在全球并不低，也是因为负债率高的企业要削疙瘩，投资者之所以想大幅购买，首先是因为资产配置的需要，中国公司的借款利率比其他国家高。 无论是公司债券还是企业债券，只要是大企业，背后有政府信用的隐性支撑，债券就是零风险投资品。

中国债的购买收益远远高于美国、印度等同类债券。 由于此次中国债受到全球支持，从年初到6月10日，据数据企业dealogic称，中国企业在海外共发行410亿美元债务，相当于去年全年的四分之三。

从“欧猪五国”债券，到新兴市场低价债券，债务到处横行，货币充斥金山，经济没有好转。 除了中国市场以外，持有债券到期的投资者很少，他们追逐微薄的利润，乐于进入货币蛋糕进行的“庞氏骗局”。

来源：澎湃商业网