“30年期国债再创最低发行利率 拆析称利多因素已透支”

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经过实习记者张寿林

最近，债市持续爆炸。 19日，财政部拍卖260亿元的30年期国债，平均发行利率为3.27%。 这是时隔一个月，30年期国债品种创下了2008年以来的最低发行利率。

30年期国债发行利率上次刷新记录是在7月22日。 当时中标利率为3.4258%，投标量为815.6亿元，约为计划招标发行总量( 260亿元)的3.14倍，实际发行总量为325.9亿元。

10年期国债的发行价格也是多年来的新低。 本月初，10年期国债以2.74%的发行利率创下了彭博新闻2004年开始总结这一数据以来的最低水平。 周五早晨，中国10年期国债收益率投在2.73%的第一线，本周降至2.64%。

据某媒体统计，6月以来，债市主要债券品种平均票面利率均呈下跌趋势，银行间市场7月份中券平均票面利率比6月份下降210个百分点，至330个百分点。 交易所市场企业债从月度频率来看降幅不大，但值得观察的是，7月6日至8月3日，企业债发行利率下降近1个百分点，低于中票发行利率。

基本面赋予了“容易衰退”的中长时间债券的安全界限

招商债券基金经理刘万锋分析说，目前全球经济形势低迷，低利率环境很可能持续。 国内同样面临着经济下滑、结构调整等中长期问题，债券收益率有可能维持低位，继续向下方突破。 决策利率走势的主线仍然是经济增长和长期收益水平，本债券牛市持续时间长，利率下跌伴随着社融、投资等增长率的下降。

他认为，年初以来，收益率领先于市场对经济形势预期的修正而上下浮动，10年期国债利率在英国退出欧盟投票后下跌，近期再创新高。 除了经济前景疲软、全球低息环境等因素外，供求结构也是利率在短时间内迅速下降、收益率曲线进一步平坦的原因。 我们可以注意到十年以上的超长期债务最近特别引人注目。 这可能是各种资金推动的结果。 而且，由于利差太薄，以前流传下来的去杠杆化交易模式可能正在转向长期交易模式。 中长时间相对看好债市，但短期内对于加仓的长时间和超长时间要慎重。

方正证券高级宏观拆股师杨为敖拆股指出，上半年，基本面改善象征性地提高了债券收益率。 1年期和10年期国债收益率在今年上半年分别上涨了8bp和13bp，这在一定程度上相当于为市场提供了债市下跌的心理底线。 无论将来我们再次迎来宽松还是下一轮货币宽松对经济基本面的积极作用，对债市的利益空都不是这样。

方正证券研究小组还认为，从中长时间的角度来看，债市存在安全界限。 2007年以来经济增长率的变化表明，只有逐步放松货币或推进财政才能对经济增长产生脉冲作用，而2007年以来的三轮短周期( 2009年、年、年上半年)经济向上的弹性越来越弱。 房地产弹性下降意味着货币政策效用的下降，经济仅靠财政投入和基础设施投资拉动的模式不可持续，没有改革，经济增长可能长期维持“不景气”的局面。 利率是内生的，是资产收益率的反应。 在基本面改善一轮更弱的态势下，为债市提供了中长期的安全边际。

获得利率盘或打破市场的最后一根稻草

但是，华创证券债券研究小组的分析表明，目前的债市已经明确了利率多因素的影响，收益率看不到下行空之间，但在短期内没有利率空因素的情况下，收益率明显反弹的风险也不高。 2.25在铁底不可动摇的情况下，收益率进一步下行空期间其实是封闭的，一旦出现利空的因素，臃肿的获利盘将成为压垮市场的最后一根稻草，收益率可能面临明显的反弹压力。 这建议适当控制长期和杠杆水平，警惕潜在利润空因素带来的收益率反弹风险。 另外，周五发行的30年国债被认为目前的配置价值过低。

据华创证券研究报报道，10年的国开面临新发，换券会对旧券的收益率造成压力。 周四国开行公告称，下周招标发行250亿元以下第五期金融债务，其中10年品种为新发。 随着10年国开迎来新券，新券发行规模逐渐增加，交易活跃度也将逐渐上升，当前10年国开活跃券交易活跃度将逐渐下降，推动新旧券之间的利差逐渐扩大。 目前，收益率曲线非常平坦，明显穿透了多元因素，在没有更多多元因素支撑的情况下，10年来品种收益率的下行空之间非常有限。 也就是说，随着新券的发行，以160210为代表的当前活动券收益率将面临反弹的压力。

据《每日经济信息》记者观察，8月18日，国家开发银行宣布，计划8月23日招标发行250亿元以下第五期金融债务，期限包括3年、5年、7年、10年、20年。    

此次国家开发招标发行的5期债务均为固定利息债务，具体包括年第8期增发、6期增发、7期增发、13期新发、5期增发，期限分别为3年、5年、7年、10年、20年，发行规模分别为

根据上述华创证券债券研究小组的解体，市场情绪依然弱化，警惕着将市场压垮的最后一根稻草。 无论是从近期成交量还是超长期债务收益率来看，前期极度乐观的市场情绪逐渐冷却，市场主流预期逐渐从乐观转向展望，更多机构有盈利结束套现收益的趋势。

该团队分析表明，在多元因素已经透支、利空因素未得到明显反映、受益盘子丰富的背景下，高位观望情绪预示着市场脆弱性，如果出现利空因素， 他强调，目前，即使没有明显的利润空因素，收益率下行空之间也已经不大，如果未来出现利润空因素，收益率也可能面临较大的调整压力

来源：澎湃商业网