“逐步树立市场选择的基准利率体系”

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高伟(外交部国际经济司)。

基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率在利率体系中处于基础地位 目前我国正在推进利率市场化改革，改革的重要副本之一是建立以市场资金供求为基础、以基准利率为诱惑、以货币市场利率为中介的利率形成和传导机制，基准利率的选择是市场行为，市场应该选择。

国际上，同业拆借利率和回购利率是重要的基准利率。 以同业借贷利率为基准利率的国家有英国( libor )、美国)、ffr )、日本)、新加坡)、sibor )等。 以回购利率为基准利率的国家有德国( 1w和2w的回购利率)、法国) 1w的回购利率)、西班牙) 10d的回购利率)等。 在我国，通过金融市场的分割，定期存款利率、shibor (上海银行间的同业分割利率)、回购利率、国债收益率等实际上承担着一些基准利率功能。

我国普通民众在投资时，通常以银行一年期的存款利率作为市场基准利率。 但是，近年来，地方高利贷问题加剧，政府设定的固定利率与市场实际利率脱节加剧，加之定期存款利率相对“静态”，不是市场形成的，其基准意义打折扣。

shibor备受期待。 shibor是参照libor (伦敦同业拆借利率)确立的，与libor相似有所区别。 libor是离岸欧元基准利率，完全由市场自发形成，不受监管，报价质量由市场自主保证。 另一方面，shibor是岸人民币基准利率，有统一的交易平台，透明度高，在央行监管下运行，建立了报价的编制报废制度，强调报价的成交义务，引入了第三方审查制度。

与libor相比，shibor的机制建设应该更完善。 尽管如此，在巴克莱银行操纵libor的丑闻曝光后，shibor因其与libor相似而受到质疑。 目前，shibor面临的首要问题有以下几点。 一种是统计上采取虚盘报价，报价明细没有义务在报价水平上成交，成交价格和报价之间可能有背离。 随着期限的延长，shibor与实际交易价格的差距逐渐扩大。 二是报价发行量少，只有16家，都是大型商业银行，融资资金量大，申报的价格统一，不能代表中小金融机构市场流动性的评价。 三是中长端成交稀少，代表性不强。 第四，shibor需要巩固在其他金融市场的地位。 例如，我国债市的大部分浮动债务仍以一年定期存款作为定价基准。

在充分吸取libor操作教训的基础上，我国有必要进一步完善shibor形成机制。 例如建立强制交易制度和点击成交机制，提高报价的真实性和可操作性； 扩大报价银行集团，增加对市场有较大影响的中小银行数量。 例如，扩大农信社、邮政储蓄银行等阶段性排除的报价数量，降低异常或错误报价对shibor的影响； 要迅速发展同业拆借市场，加强形成shibor报价支撑的金融监管，打击市场操作行为等。

要点除了培育shibor之外，建立基于实际交易的回购利率也是基准利率的备份。 近日，央行不仅通过公开市场连续操纵倒挂，释放流动性，下调市场利率，还传播央行调控信号，诱惑市场预期。 正反回购利率基本上设定为二级市场利率的上下限，回购利率作为银行间“资金锚”的作用得到了加强。 如果后期可以多次在不同期限进行回购的大量长时间操作，可以加强回购利率的基准作用。 此外，随着人民币国际化和香港人民币离岸中心的迅速发展，在香港培育人民币hibor (香港银行同业拆借利率)也可以作为shibor的离岸参考。

由于各种原因，shibor的波动难以影响中长端，也出现了长期短期利率下跌的现象，限制了shibor的基准作用。 由于完善shibor期限结构需要一个过程，因此也可以考虑将国债利率(国债二级市场的收益率)作为中长端基准利率。 市场是财政政策和货币政策的结合点，进入流通市场的国债成为跨越资本市场和货币市场的金融产品，与各类金融产品有很强的关联性。 在美国等一些国家，国债收益率是重要的基准利率。 理论上，国债利率满足基准利率的基本条件是无风险利率的主要选择。 但是，在我国，由于银行间债市和交易所债市分割，银行间债市的交易规模明显大于交易所债市，受到交易所国债收益率的代表性限制，但从整体来看，债市一体化应大势所趋。

另外，随着国债市场的扩大和制度的完善，国债期货回升的呼声高涨。 如果国债期货回升，与定期存款利率、shibor、回购利率、国债利率等一起，将形成更完整的基准利率体系。 该系统运行一段时间，经过比较和竞争，逐步选择最具代表性的核心基准利率，应该是一种比较稳妥的方法。

来源：澎湃商业网