“存准率如期下调 全年货币目标或难实现”

本篇文章1559字，读完约4分钟

中国人民银行18日宣布，自年2月24日起，将存款准备金率下调0.5个百分点。 如果预计央行再次下调存款率，这将与今年以来国内信贷投入大幅下降有关。 今年1月的银行信用投入额不足7400亿元，大大低于市场预期。 另外，1月份的社会融资总量比去年同期大幅减少46%。 有消息称，2月前两周信贷投放依然低迷，4大国有商业银行前两周信贷投放仅为300亿元左右。

应该说目前降低法定存款准备金率有助于货币乘数的提高，但目前国内商业银行面临更大制约的是比红线高75%的贷款存款。 由于近年来信贷迅速扩张，目前除了几家国有大型商业银行外，许多中小商业银行都接近这条红线。

目前，有相当比例的融资投入到各种政府类项目中，这些项目今年和明年大多进入还款高峰期，现实的流动性风险迫在眉睫，银行必须被要求举办大面积的相关债务展览会。 这样资产长时间化，银行的流动性指标就会变差。

从年第四季度开始，监管层开始集中清理国内巨大阴影的银行市场。 虽然银信合作、票据信托、同业代缴等业务逐一被禁止，银行资产“挂表”行为受到严格限制，但负债方理财化的趋势仍在持续。 随着脱媒逐渐片面、存款表外部化，贷款存款对商业银行的考验比红线更为严峻。

不仅信用市场的供给面面临着强烈的制约，其实信用市场的诉求面也明显低迷。 在票据融资市场上，票据贴现利率从去年第三季度的13%高位降至最近6%的水平。

监管层去年年底表示，年主要由国家重点保证持续建设项目的资金诉求，但具体执行过程似乎有被保存的趋势，这表明投资诉求相对衰退。 这些都可以从1月份的进口比去年同期下降15个百分点来证明。 1月的m1增长率降至3%的低位也反映出目前的工业活动不活跃。 许多消息表明，未来很可能会实质性地实行中性和收敛的财政路线。 中国实际建设净投资规模增长率从年21.7%降至年14.2%，这一指标更敏感地反映了投资惯性和未来投资诉求的变化。

央行在最近的货币政策执行报告中指出，今年广义货币增长率的目标值最初定为14%，但在笔者看来，如果信贷市场不得到比较有效的转换，这个目标几乎就无法实现。

目前，美国经济有可能发生比预期更强的复苏，美国以“提高服务业可贸易水平”为目的的经济再平衡战术渐进清晰，新的经济增长因素正为此集聚。 美国的创业活动开始恢复，带动了信用和就业市场的改善，昂贵的信心指数大幅反弹，新订单增加。 另一方面，新兴国家经常遇到短期内无法克服的结构困难(产能过剩和累积的严重资产泡沫)和过去增长奖金的不全)，例如人口结构的一些变化和农村剩余劳动力向城市转移、储蓄率上升)。

受此影响，从去年第四季度开始，我海外汇占款连续三个月净减少，为1998年以来首次出现这种情况。 长达10年的外汇占款强劲增长过程似乎已经结束。

各种迹象表明，未来5年中国可能进入外汇占款增长大幅减少的时期。 今年的外汇获得额有可能减少到1兆5000亿元水平，也有可能在此水平以下。 过去五年，外汇占款月度新增量可维持在2500-3000亿元以上的高水平，未来月度外汇占款新增很可能会达到或低于1000-1500亿元的水平。

目前，央票余额降至1.9万亿元，最高峰2007年曾达到4.6万亿元，仅去年一年，央票余额就暴跌1.7万亿元。 这反映出从去年开始，资本流入中国的动力实质上大幅下降。

央票结余规模处于低位，意味着今年中国基础货币将乏力。 据简单估算，如果今年中海外汇能新达到1.77万亿元的水平，即使央票余额全部下跌释放基础货币(未来一年央票到期规模7700亿)，今年基础货币增速也很难超过15%。 如果信贷不能大幅扩大，货币乘数将不得不持续下跌，今年m2的增长率将低于预期。 目前，我国的货币化比率( m2/gdp )已经接近1.9的高位，货币减速意味着货币化进程将进入尾声。

来源：澎湃商业网