“降息是镇痛剂非加杠杆的兴奋剂”

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中央银行一个月连续两次降低利率。

市场分解师常常解释为中央银行的货币政策转为宽松。

一是因为第二季度的实际经济增长率有可能大跌到7%附近，也有可能超过7%。

一季度经济增长率为8.1%，对应的工业增长率为11.6%； 二季度工业增长率估计为9.3%，工业占gdp的比例几乎为40%，因此光工业经济增长率下降0.8-0.9个百分点，中国支出与投资呈强正相关，服务业也呈减速态势，但幅度较为缓慢 当然，我认为最终报告的宏观数据会稍微平滑一些。

二是价格下跌也超出预期，6月份cpi环比下降0.6%，比去年同期上升2.2%，ppi为-2.1%，已经连续4个月出现通货紧缩。 由于去年7-9月的cpi均比上个月高出0.3%-0.5%，考虑到今年7-9月的物价上涨率不太强，7-9月的cpi有可能比去年同期进一步下跌到1.5%附近。 拆船师认为这为货币政策的利率下降提供了空之间。

在债务收缩期，我认为央行降息更像财务手段而不是经济刺激手段。

由于经济增长率下滑迅速，生产流通行业出现通货紧缩，居民和公司部门债务的实际融资利率已经比gdp的实际增长率明显。

两次降息后，所有贷款实际加权利息为9.15%，常规贷款实际加权利息为9.45%，两季度gdp实际水平仅为7%。

债务融资利率高于gdp增长率的宏观意义意味着债务主体的投资收益率无法覆盖债务价格。 这将导致举债主体因利息支出而陷入债务自膨胀，债务率(债务/gdp )恶化，债务举债和风险进一步加剧，导致债务主体再融资意愿下降，经济缺乏投资动能，进而失速或衰退。

从这个意义上说，降低利率是储备杆的“止痛药”，不是放杆的“兴奋剂”。 央行需要平滑经济杠杆化。

在gdp和价格继续下跌的情况下，贷款利息依然有降息“通道”的概念。 但是，存款利率的下降非常有限。

由于中国过去10年都是通货膨胀经济，政府人为地将利率控制在自然利率以下，给存款者规定了低利率，银行顺利地将家庭部门的储蓄转移到了作为贷款者的国有经济部门。 虽然gdp支撑着近10%的年均增长。 但是，这个方法付出了很大的代价。 廉价资金导致投资失控，工业生产能力过剩。 而且，家庭长期为补贴投资的繁荣做出贡献，通货膨胀使投资摆脱支出，阻碍了中央政府利用支出拉动经济增长的努力。

过去一年多央行的政策逐渐修正了过去极度扭曲的货币条件。 中国1996年至--2002年期间，一年的存款实际利率水平(平均)为3 )，而2003-2002年期间，中国的实际存款利率只有-0.47%。

今天，中国实际利率刚刚走出长达两年的负利率状态，目前只有0.8%，与正常的货币条件相距甚远，正粗略地转向修正过去十年的通货膨胀经济。

负利率的经济学含义是借款者不需要支付真实的经济价格，反而获得真实的财务补贴。 负利率促使投资者贷款购买实物资产，以实物资产的上升利润支付借款利息。 非法投资由此产生。

负利率结束、货币条件紧缩、其经济学含义是持有权益资产的机会价格大幅上升，持有货币资产的机会价格下降。

引领投资的经济结构相关的经济部门，也就是所谓的重资产部门，将在正利率回升的状态下承受重压。

这将是一个长期的杠杆化过程。 但是，这是中国经济转型成功必须经历的阵痛。

我不认为央行降息能比较有效地提振信用。

在以往的商业银行模式下，银行多通过降低贷款利率(原为9折，现变为7折)，获取大型国企、私企的综合资源。 综合价格上涨的压力将转嫁给中小企业这样谈判能力弱的公司。 但是，在经济衰退下，没有公司愿意承受高价格。 因为，如果中小企业不愿意接受高价格，银行也没有积极降低利率向大企业融资的动力。 银行最不想承受价格，想从中获利。

央行可以下调基准，强制下调债务价格，但如果商业银行利率差距缩小，信贷行为不是会更谨慎吗？

这似乎符合央行一直持有的市场化改革方向。

利率市场化的内在质量是什么？ 就是改善金融抑制。 这意味着逐渐减少对利率抑制的人为措施。 特别是利率市场化会给储户带来越来越多的金融产品选择。 这将实质上提高存款人的利率，当然也意味着央行将为自己的独立性赎罪。

利率市场化将为中国经济创造更严格的货币条件。 “严格”意味着本来就不简单的“宽松”，意味着随着金融压抑的改善，利率决定逐渐恢复到由社会顾客的时间偏好决定的自然利率状态。 这将是机制的变化。 在这个机制下，投资的目的是为了将来的费用。 也就是说，需要迎合社会顾客的时间喜好。 即期的费用、储蓄和投资会根据顾客的时间喜好自动调整，利率会因此而变动。 简单地说，如果时间喜好偏向即期费用，储蓄就会减少，利率上升，投资就会减少。 这样，使资源配置和顾客的时间喜好一致，在宏观经济学中被称为“跨期优化”。

利率市场化是指从机制上抑制以供给为主导的中国投资带来的严重的资源失配，从而改变中国经济投资依赖度高的增长模式。

因为一方面提高存款利率可以提供增加家庭收入、提取费用所需的刺激，另一方面银行在寻求更高的贷款回报、配置资本时会更加谨慎。 利率差的压力可能会促使银行向以前不重视的民间和支出行业投入越来越多的贷款，减少对建设贷款的支持。

这可能才刚刚开始。

来源：澎湃商业网