“中国货币供给机制面临重大改革”

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◎张茉楠(国家新闻中心预测部副研究员)

年以来，人民币发生了比较明显的“双向波动”，外汇占款由正转为负，外汇储备净减少，这些新优势将对我国宏观经济和货币金融环境产生什么影响，值得关注。

在我国货币供给机制正在出现意想不到的变化、资本流动双向平衡常态化、资本项目出现赤字的大背景下，基于汇率水平的货币投入机制发生了根本性变化，对央行历来流传的货币政策提出了新的挑战。 这些变化的背后是不同货币的资产转换，也被称为“货币替代”的现象在起作用。

从1994年人民币汇率形成机制改革开始，我国“货币替代”的程度迅速上升，到1997年下跌。 随着经济的高速增长、外汇储备升值、人民币单边升值的预期，居民增持本币资产、减持外汇资产，引起基轴货币的过度投入，也引发了近年来“货币反向替代”的问题。 但是，全年，人民币呈现出“大跌”的趋势。

与人民币升值情况相比，长期汇率有背离的趋势。 彭博统计数据显示，年11月中旬，一个月人民币远期汇率为0.98%，为2008年12月以来最大。 此外，1年期人民币元拆借期货( ndf )的合约价格也持续下跌，虽然近期下跌，但远低于即期汇率，继续维持贬值预期，发展为“债务本币化、资产外汇化”趋势。 在银行外汇存款贷款方面，资产外汇化更为明显。 数据显示，仅以年前7个月为例，1月、4月、7月人民币存款分别减少8000亿元、4656亿元、5006亿元。 同期外汇存款累计增加2663亿美元，这一增加量是同期的12倍多，尽管下半年外汇存款开始减少，但年末外汇存款余额为4065亿美元，比去年同期增加47.8%，全年外汇存款增加1314亿美元。

大幅增加的外汇存款在改变公司和居民的资产结构的同时，也影响着市场流动性的充裕度和货币信用管理，极大地影响着我国的货币供给机制。 年末以来，央行三次下调准备金率，向市场发出货币调控稳定增长的信号。 另外，还发出了当前货币生成环境出现逆向变化的重要信息。 由于外汇占款增速暴跌，外汇占款推动了货币增长的货币供给模式发生了巨大变化。

央行年金融数据显示，年第四季度我海外汇储备自1998年以来首次出现季度负增长后，年第一季度外汇储备增长1238亿美元，但随后的二季度再次出现季度负增长，同比减少650亿美元，三季度为500亿美元。

比外汇储备增长率缩小更大的变化是，资本跨境流动从单边顺差变为“双向流动”。 外管局年三季度国际收支平衡表显示，年三季度，国际收支资本和金融项目赤字517亿美元，这是年二季度出现赤字后的又一次赤字，到目前为止，三季度累计赤字规模达到368亿美元，四季度情况没有太大改善，

这种双向波动的一些变化已经在外汇占款数据中体现出来。 去年以来，外汇占款新增出现了罕见的弱增长和负增长局面。 年1~6月外汇获得额仅为3026亿元，不到去年同期增长率的15%，下半年多次出现负增长。 根据最近公布的数据，截至11月底，我国金融机构外汇获得额为人民币25.719万亿元，低于10月底的25.792万亿元，减少736亿元，预计全年外汇获得额将近1万亿元，大幅低于历史平均水平

预计，在未来资本流动双向平衡常态化、资本项目甚至出现赤字的大背景下，我国货币供给主渠道将发生根本性变化。 这对央行一直以来流传的货币政策来说是新的挑战。 尽管央行不需要像过去一样，通过不断提高存款准备金率、创造央票来“抵消货币”，缩小冲销和财务价格，但在以往货币供给模式发生变化、以往货币扩张能力收敛的新局面下，央行也占有外汇。

我国货币供给机制将面临新一轮重大改革，央行不再扮演外汇“买卖”和“套期保值”的角色，央行货币政策的独立性，以及利率和汇率的市场化已不是不可能实现，究竟以什么来明确基础货币的投入，提高货币乘数，才是下一步

来源：澎湃商业网