“姜超：与其量宽 不如降息”

本篇文章1491字，读完约4分钟

◎姜超

市场传言称，央行指定5大银行slf5000亿元，期限约3个月，短期内将全面降价一次，重新放水数量政策，有助于缓解季度末流动性紧张局势。

年以来，回购利率r007的平均值和波动率都大幅下降。 一个重要原因是，年12月央行推出slf，隔夜、7天、14天回购利率分别高于5%、7%、8%时，地法人金融机构向央行申请slf操作，要求“探索常备贷款便利性( slf )，货币市场利率， 新股发行、休假因素都有可能给短期流动性带来大幅波动，slf有助于缓解季度末流动性紧张。

我认为中国的货币政策传导机制发生了很大的变化。 由于过去是粗放型经济，信用、m2等数量指标对经济有很大影响，央行可以通过公开市场操作来控制超储蓄率，影响货币供给。 目前，杠杆化是存量经济，数量指标基本失效，价格指标的影响与日俱增，因此，未来央行应通过利率方法影响资金价格，从而影响实体经济诉求。

2008年以来，中国经济的根本原因是债务过高，原因是货币与经济增长率脱节，提供超额货币对经济无益，量化宽松货币政策效果有限，全年多次量化宽松对社会融资价格的下调几乎没有帮助。

金融危机以来，中国经济负债率持续上升，成为经济最大风险，尤以公司和金融部门最多，两者占gdp的比例均超过100%。 其核心原因是货币增长率与经济增长率的背离，意味着提供超额货币对经济无益，只会提高负债率。 如果继续量化政策放松货币，央行二季度货币政策报告显示，m2增长率远高于gdp名义增长率，社会整体债务率将提高，债务负担和融资诉求将相互推动，利率将进一步恶化。

事实上，今年央行已经使用了几次宽松货币政策，包括几次定向降准和万亿psl，但融资价格的降准都有限。

导致当前经济全面下滑的核心原因在于高利率企业，但我国gdp名义增长率已降至7%左右，贷款利率与gdp增长率基本持平，这意味着公司举债几乎得不到损失，也体现在制造业投资增长率的持续下降上。 房贷利率也在7%左右，房地产市场持续低迷，产生了对房地产泡沫破灭的担忧。

根据国际经验，要应对房地产泡沫经济崩溃带来的系统性金融风险，降息是唯一的选择，降至零利率。 美国零利率走强后，出现了经济明显回升的势头，这意味着低利率与经济转型并不矛盾。

高利率经常冲破房地产泡沫，产生系统性的金融风险。 日本央行于1989年5月将2年多来的超低利率从2.5%提高到3.25%，之后连续4次上调，1990年8月达到6%。 由于货币紧缩，m2增长率从1990年平均11.68%的水平大幅下降到1991年平均3.66%的低位，直接导致房地产泡沫的破灭，房价暴跌重创了日本经济，至今仍无法恢复。 为了应对房地产泡沫经济崩溃带来的系统性金融风险，降息是唯一的选择。

请注意，房地产泡沫破灭的先进经济区块，如美国、日本、欧元区等全部降至利率零。 特别是在美国，经过零利率和量化宽松后，经济出现明显回升的趋势，这意味着低利率和经济转型不矛盾。

在利率市场化的背景下，央行不应该介入银行的贷款利率决定，但可以降低回购利率，从而影响城镇投资、国家债务开设等市场的无风险利率，影响银行的资产配置行为，促使大型企业、居民的住房贷款利率调整，最终导致中小企业的贷款利率调整

从今年回购利率的大幅下跌来看，国开城投等无风险利率的下降趋势已经确定，居民住房贷款等低风险利率预计将来也将下降。 因为，通过降低银行的资金价格来诱惑实体经济融资价格，为改革转型提供有利的环境。

建议降低利率，不是反对改革，而是应该在低利率的环境下开展改革，只有经济主体有正常投资的动力，改革才能成功。

(作者是海通证券首席宏，债券研究员)

来源：澎湃商业网