“万丽梅：私募股权众筹新规将重塑领域格局”

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◎万丽梅

11月19日，李克强总理主持召开国务院常务会议，建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众包融资试点，鼓励更好地为网络金融等小企业、“三农”提供规范服务。 消息人士认为，快速发展缓慢的众包领域将迎来增长机遇。 监管部门也迅速响应政策号召，12月18日中国证券业协会发布的《私募股权众包融资管理办法(试行) (征求意见稿)》共7章29条，涉及股权众包的登记和确认、平台准入、发行办法 今年6月，证券监管委员会相关领导纷纷调查了具有代表性的股票众包平台。 市场上叫嚣已久的领域监管方法终于落地，出台了这一监管规定，股权众包平台融资行为合法化，名副其实，是否意味着监管政策的出台和领域的春天已经到来？

从领域整体快速发展的现状来看，呈现出起步晚、快速发展快、规模小、数量少的特点。 年全球众包融资产业规模约51亿美元，比去年同期增长88.9%，其中亚洲地区产业规模仅占全球规模的1.2%。

根据清科研究中心2009年7月发布的《年中国众包模式上半年运行统计分解报告》，2009年上半年，国内众包行业发生融资事件1423起，共募集总额1.88亿元。 通过股权众包融资430件，仅占全部众包的3成。 成交额方面，上半年股权众包预计融资额达到20.36亿元，但实际成交额为1.56亿元，市场资金供给仅占资金诉求的7.64%，庞大的资金缺口证明了股权众包后续的乏力。

截至11月底，众包股票平台共有35家，在现有基础上增加了平台，其中有些平台已经转型。 比如最初创立的几个众包平台天使汇、追梦网正在转型，提名时间改为免佣金模式后，直接放弃众包转为智能硬件预售。

从盈利模式来看，股权众包平台主要依赖提取融资总额的5%作为佣金，以及照搬angellist模式等“跟进”模式，缺乏基于本土化的实践探索

从领域的整体情况来看，可以理解监管部门发布《管理办法》的初衷，即领域的快速发展还处于非常初期的阶段，此前美国微媒体的资金筹措被叫停后，监管层尤其以如何更好地防范风险为首要目标。 与p2p平台相比，股权众包平台尚未出现大面积的公开“用途”。 但是，股权众包的法律风险仍然不容忽视，大众投资者投资经验少、风险弱，一般不允许直接或间接参与高风险投资。 但是，众包融资的本质特征决定了大众投资者也是这类投融资活动的重要募捐对象。 因此，《管理办法》有充分的理由确定并不是所有普通民众都能参与股权众包，充分了解参与式平台，具备必要的风险识别能力和风险承担能力。 监管部门借鉴私募股权监管模式，严格管控股权众包平台在利益相关者中可能存在的风险。

从投资者进入门槛的角度来看，现有的股票众包平台可以分为两类。 一个是以天使汇款为代表的专业投资者平台，另一个是面向普通投资者的大型投资模式。 Staishi对投资者设置了较高的门槛，主要面向机构投资者、专业投资者、持续性企业家等，与出台的“管理方法”相协调。 这也是为什么“管理方法”出现后，有业内人士表明这是对Staishi模式的真实写照。 另一方面，大投资者宣布“全民天使”，最低可投资额为项目融资总额的2.5%，根据目前最低项目融资额20万推算，最低可投资5000元。 这种模式明显违背了现有《管理办法》第十四条“投资单一融资项目的最低金额在100万元人民币以上”。

根据《管理办法》关于投资者妥善管理的规定，以大家庭投票为代表的全民天使模式将面临挑战。 清华大学五道口金融学院院长吴晓灵、市场人士陈宇等表示，私募股权众包投资不适应规定投资者适宜性的管理制度，规定人数或投资者上限即可。 《管理办法》正式出台后，这种大众型股票众包平台该如何调整，领域差异化竞争会向同质性转移吗？

众包平台准入门槛设定得比较宽松，《管理办法》第七条的“平台准入”只包括净资产在500万元以上的资产门槛，以及人员、基础设施、业务管理制度等基础要求。 另外，根据《管理办法》第二十八条，“证券经营机构开展私募股权众包业务，应当在业务开展后五个工作日内向证券业协会报告”，承认证券公司具体开展股权众包业务的资格，许多pe、 《管理办法》的正式出台，将迎来新的领域参与者，从以前流传下来的大型领域的市场准入将对现有领域的结构产生巨大的影响。

独特的是，关于李克强总理提到的“股权众包融资试点”也将被提上日程。 刘强东在“对话尤努斯:互联网与农村小额信贷”活动中确定，京东股权众包上线，与监管方合作，在符合政策的前提下保持创新。 可以说，股权众包融资的试点对私募股权众包融资产生了巨大的冲击。 预计该试点将突破股票众包非公开发行的限制，人数将突破200人，监管部门也在起草和准备相关文件。 如果说以前流传下来的其他领域进入私募股权融资领域的影响还不足为惧，那么对于bat这样的网络巨头突破公开发行，进入私募股权融资领域，将是私募股权众包

(作者是清华大学五道口金融学院博士后)

来源：澎湃商业网