“胡月晓：信贷超预期回升难以持续”

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11月份新增融资业绩为8527亿元，大幅超过市场预期。 然而，信贷超预期增长并未带来货币同步回升。 年11月末，广义货币( m2 )余额120.86万亿元，比去年同期增长12.3%，增速分别比上月末和去年同期下降0.3个百分点和1.9个百分点。 狭义货币( m1 )余额33.51万亿元，比去年同期增长3.2%，增速比上月末相同，比去年同期低6.2个百分点。

笔者认为，虽然银行经营重心转移到风险防范上，不再出现信贷冲动，但信贷实际增长态势最终取决于政府政策的诱惑，在维护经济稳定、保证信贷风险控制的稳定目标下，信贷稳定增长是政策的现实选择。 年以来，银监会为了控制风险和规范秩序，加强了对表外融资的管理； 在银行以外融资渠道规范化的情况下，社会融资有回归银行融资渠道的趋势，货币当局顺应这一变化及时提高了金融机构的合意融资规模，导致了11月信贷增长的超预期。

商定的贷款规模管理措施，是年监管部门新采取的对银行监管贷款的手段，对商业银行等金融机构的放贷行为进行月度监控，消除了以往每季过度监管贷款周期的弊端。 指出我们引入了年初商定的信用监管措施，表明监管部门要加强信用监管，“稳定中偏”是货币当局的政策基调。

“宽贷、紧币”的结构实际上意味着信贷的经济效益将下降。 信用增长拉动货币增长的作用下降，意味着信用的信用创造效果下降，也意味着货币政策对经济刺激的效果下降。 金融机构扩张信用的行为，不得与居民和公司的货币交易同步转换。 也就是说，无法同步推进居民、公司的经济活动。 货币政策效果的下降表明，货币行业m1增长持续落后于m2； 在宏观行业，首要表现为同等货币、信用增长带来的经济效益下降，如工业增长、投资增长放缓等。 年以后信用增长稳定，投资增长急剧下行，标志着信用扩张的经济刺激作用从那时起开始大幅下降。 年，信贷和货币增长相对于前两年持续下降，企业明显稳定，但投资增长仍持续下降，至今仍无企业稳定的迹象。

从流动性结构分布看，m1的货币活性明显高于m2。 m1的构成主要是现金和公司部门的普通存款m2是m1加上居民储蓄和公司定期存款。 居民储蓄比较稳定，公司普通存款受经营活动状况影响景气好转后，公司经营活跃，m1增长率至少在保持与m2同步增长态势的景气接近景气时，m1大幅超过m2上升。 这就是所谓的“货币叉”。 在经济繁荣时期，一般费用也活跃起来；在经济低迷时期，经济刺激一般通过投资进行。 因此，从现象上看，m1和费用、m2和投资一般具有高相关性。

目前，中国经济“徘徊底部”特征明显，投资难以反弹，支出表现也疲软。 因此，m1在经历前期短暂恢复后逐渐恢复，没有恢复的迹象； m2增长率在货币政策和经济运行结构的共同作用下，将维持目前的低迷趋势。 货币结构短期内难以出现好转的迹象。

对商业银行来说，财科技商品等居民直接投资金融市场方法的迅速发展，使得货币“脱媒”成为影响经营增长的现实因素。 货币“脱媒”大大削弱了商业银行的放贷增长能力，加上经济持续低迷带来的信贷风险上升压力，商业银行的信贷增长势头实际上不太容易爆发。 我们认为也很难维持目前高信用的增长态势。 由于经济相对低迷，信用比较有效地诉说了增长不足。 在信用风险显著上升的市场环境下，商业银行的放贷冲动和放贷能力比以前弱了。

从金融机构新增融资的月度波动规律来看，近两年11月新增融资一般为4个季度中最高的月份。 因此，12月的新贷可能会有超过往常年景的增长，但不会超过11月。

11月的信贷复苏，并不是商业银行受央行引诱再次出现信贷投放冲动的结果，而只是在表外业务规范的监管下，融资回到以前流传的信贷渠道的结果。 商业银行目前业务经营的重点不是信用扩张，而是风险控制。 对商业银行来说，寻求解决理财市场的快速发展对以前流传下来的存款业务的冲击，是比信贷扩张更为紧迫的经营事务。 金融创新的迅速发展，明显提高了非金融公司和居民货币资金在各金融市场之间的流动性。 商业银行如何适应这一新形势的变化，开发新的商业模式，解决金融脱媒带来的冲击，不是摆在各商业银行面前的弯路。 市场上大肆宣传的央行正在诱惑商业银行在年底放贷，但商业银行却漫不经心、束手无策。

来源：澎湃商业网