“余终隐：“灾后重建”从遏制借壳上市开始”

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◎余终隐(证券公司的研究者)

经过国家队的全面救助，股市摆脱了流动性危机，但灾后如何重建的问题很快就摆在了人们面前。

有人认为核心是整理场外资金筹措，继续降低杠杆效应；也有人认为应加强投资者的妥善管理，让无风险承受能力的个人投资者远离市场。 但是，我认为最重要的是马上采取措施全面抑制借壳的上市。

具体政策建议包括，监管部门应立即宣布暂停批准所有贷款申请，直至ipo重新开通。 所有出借上市重组案例均应按ipo流程提交评标委员会评审，少数公司不得走挂牌上市捷径。 特别重要的是，监管部门要及时修订颁发借条的认定标准，尽快堵塞现行认定标准过于单一、容易规避的制度缺陷。

首先，将“借壳上市等于ipo”的政策落到实处，体现法制的尊严。 年11月，监管部门确定发布借条等同于ipo，但两者事实上仍相差甚远，ipo等待2~3年是家常便饭，但借条发布申请报告3个月后审批完毕。 如果ipo暂停上市，借壳上市依然顺利，监管部门将再次失去市场信用。 监管部门和暂停ipo一样，必须立即暂停批准所有出借申请。

其次，梳理证券市场的价格体系，打破新股发行制度多次失败的殊死搏斗。 在过去的20年中，大部分a股企业在危机时刻始终持有“贵人相救”，不仅使全体股东至少消除了投资风险意识，还让许多股东专门投机业绩不佳的股票，获得借壳上市的超额收益。 随着这种病态投机行为的泛滥，a股市场的价格体系被彻底扭曲，大盘表现优秀股长的时间不受欢迎，大盘表现差股被严重高估。 市场对发行者没有价格约束力时，新股发行改革措施全部归于失败。

为了稳定市场，目前证券市场原有的内在价格调整机制已经人为打乱，如果继续将借壳上市泛滥，证券市场的评价体系将会更加混乱。

但是，在ipo暂停的情况下，很多原ipo企业可能会选择在贷款市场上市，如果监管部门不及时采取措施，贷款市场的数量将会大幅增加。 随着证券市场价格体系扭曲的加剧，未来的注册制改革也失去了正常的市场基础。

注册制的核心思想应该是发行人充分公开，投资者承担风险，但是大部分投资者连招股书上的一个字都没读就满仓认购新股的情况下，注册制将是监管部门的独角戏。

第三，避免证券市场成为产业结构升级调整的障碍。 此次股市下跌前，高价壳价已成为证券市场越来越多产业结构调整、升级的一大障碍，上市公司之间吸纳合并罕见。

另外，由于借壳上市泛滥，中小市场上市企业估值整体长期处于虚浮状态，许多中小企业股东单方面追求ipo的一夜暴富，不愿将公司出售给有整合能力领域的龙头公司，破坏了公司成长的市场规律。

贷款上市从形式上看也是上市公司的市场化重组，但其本质是“后门上市”，是资产证券化行为之一，与国家鼓励的产业升级、调整无关。 由于美国、日本、中国香港证券监管部门都明确反对借壳上市，对借壳上市采取了一系列高压监管措施，因此借壳上市比常规ipo更为困难。 中概股危机爆发后，美国政府出台了一系列监管措施，以遏制所谓的“逆向并购”，防止借调人员和为其服务的中介机构轻举妄动。 因为这四年间，没有一家中国企业在美国完成了借条的上市。

来源：澎湃商业网