“熊锦秋：稳定股市必需进一步降杠杆”

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◎熊锦秋

目前，市场对场外高杠杆融资加剧波动的影响已有共识，有观点认为应规范场外融资，也有观点认为应理顺场外融资，规范更快发展的场内融资融券。 我们认为，场外融资必须全面清理禁令，即使是规范化的证券公司融资也要严格管理。

融资杠杆化有风险，会加剧股市波动。 因为资金筹措方为了避免风险引火，设立了强平线，一旦行情下跌，有可能强行平仓。

举债交易者和普通投资者的交易心理完全不同，普通投资者如果牢牢固定，就无法卖出股票，但举债交易者一旦遭遇暴跌，就会被拉平，没有反抗的余地，从而有可能陷入“螺旋式下跌的漩涡”。 由于这种杠杆资金在炸毁仓库之前有提前撤离的冲动，杠杆越大，加剧市场波动的效果就越强。

如果投资者从相互博弈的角度进行分解，杠杆投资盘的比例过高，空头脑中的投资者也有可能“杀死”杠杆投资者。 在杠杆率利润的诱惑下，更多投资者采用杠杆率，融资余额逐渐增加，其他不用杠杆率的投资者警惕，不愿为行情添砖加瓦。 因为举债投资者将从上涨行情中受益越来越多。 随着供求关系的部分变化，市场可能从此转向，空大头想制造“螺旋式下跌漩涡”效应，融资盘爆胎，融资盘“闷绝”，自己乘股市恐慌下跌大赚一笔。

因为，只要融资盘达到市场流通市场价格的一定比例，空头上的上述“闷绝”方法可能就行得通。 此时，举债投资者只能抢道而逃、践踏，变成空头屠被砍的羔羊。

即使市场上不存在融券、股指期货等空机制，通过融资堆积起来的泡沫牛市，最终也会崩溃。 投资者借来的钱最终必须归还，更多的投资者在想要实现泡沫收益时有可能冲破泡沫。

举债投资要加剧股市波动，维持股市稳定，就必须控制举债投资的比例。 证券公司希望融资越多越好，但这是以投资者承担越来越多的风险为代价的。 不管普通投资者怎么亏，他的本钱也不能亏。 但是，对于正在进行杠杆化的投资者来说，如果赶上激烈的行情，有可能失去全部本金，也有可能失去出资方的钱。 即使是1:0.5的低杠杆化，当总融资达到相当比例时，同样会出现踩踏效应，有可能引起市场恐慌。

当然，踩点效应发生在股市指数点相对较高的区间，股市指数点低则投资价值凸显，达不到空头的“闷绝”方法和效果。 因为其他投资者在低吸收中可能无法完全被指数函数杀死。 但是，股市点位较低，投资者投资意愿也较低，融资盘反而可能较少。

考虑到借钱炒股对市场的诸多危害，笔者提出要全面禁止各种场外筹资，严格控制证券公司融资。 目前证券公司融资发展太快，这给市场带来了不稳定的因素。

另外，银行要配合大股东和董监的高增资、企业回购、员工持股计划、股权激励等，必须通过资金管理计划等途径提供优先资金，关注上市公司退出劣后资金的这一动向。 杠杆呈现出一定的快速发展势头，但同样有风险，有可能将银行拖下水。

要控制杠杆率，必须让投资者对股市抱有正确的期望。 虽然目前有了“健康牛”的新名词，但笔者认为a股市场的基础性制度还不够，要推进“健康牛”的形成还有很长的路要走。 事实上，未来股市走势仍充满诸多不确定性，突显“牛市”可能会误导股东举债和羊群效应。

来源：澎湃商业网