“易宪容：全球金融动荡之下中国货币政策当作何选择”

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◎易宪容

上周五，纽约道琼斯指数暴跌530.94点，创下4年来最大单日跌幅。 本周一，亚太股市继续全线大幅下跌。

在全球股市暴跌之际，反映股市情绪的恐慌指数( vix指数)仅上周五一天就从46点激增至28.03点，达到去年10月以来的最高值。 这表明，全球市场投资者担忧加剧，信心丧失，市场陷入极度恐慌。

在严峻的大环境下，当前中国经济整体形势不容乐观。 今年以来，出口贸易大幅下降，不仅加剧了经济增长的压力，也增加了近期a股市场的风险。 最近公布的中国8月份财新制造业pmi指数为2009年3月以来最低，加强了国内外市场对中国经济下滑的推测。

从2005年7月21日人民币汇率改革开始，前期人民币处于严重高估的状态，人民币汇率走强，必然会对经济的快速发展产生诸多消极影响。

中国作为世界第二大经济块，多年来一直是国际市场石油、大宗商品、矿产资源、农产品等商品的最大买家，从而推动了世界经济的繁荣。 如果中国经济增长放缓，中国的外部诉求将全面萎缩，影响许多国家对中国的出口。 这也严重影响了这些国家的经济增长，特别是对中国的诉求依赖于较大国家的经济增长。

现在的问题是，人民币汇率自主贬值后，只有三天稳定，之后几天人民币汇率中间价还在小幅上涨，但国内外市场是否认同这一人民币汇率的企业稳定，一些市场人士对未来人民币仍有分歧。

正因为投资者抱有这样的贬值期望，一部分资金才会流向中国市场。

如果央行在资金外流时不干预汇市，就可以维持国内市场充足的货币供应； 要干预外国汇市，购买越来越多的人民币容易导致市场流动性紧缩，对目前的a股和实体经济当然不利。

相反，如果为了a股市场的稳定和实体经济的增长，央行采取更宽松的货币政策，也就是准降息，这又将进一步加强未来人民币的贬值预期，流出更多的资金。

如果国内资金持续流失，之前采取的宽松货币政策无法稳定股市和重振经济，央行将不得不采取更加宽松的货币政策。 据此，预计未来人民币贬值将更加加强，资金将迅速流出。 由此形成恶性循环。

因此，目前央行最重要的货币政策选择是稳定汇率，重新建立人民币汇率定位锚。 只有在人民币汇率完全稳定的情况下，才能消除未来人民币贬值的预期，减少国内资金的流失。

在此基础上，采取适度宽松的货币政策以保证股市的稳定和经济增长。 否则，未来人民币的贬值将不会扭转，央行的货币政策将永远面临艰难的选择。

(作者是中国社会科学院金融所研究员)

来源：澎湃商业网