“向小田：不要让恐惧驱动下的从众心理成为股市主流”

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突然，全球股市像惊鸟一样，开始全线下跌。

在经历了6月和7月的大幅下跌之后，a股在周边环境悲观的情况下，也不能自以为是，4个工作日下跌了800点。 下跌的不仅是股票，包括大宗商品、外汇在内的各种风险资产价格也迅速下跌。

为什么会导致这次下跌，资产价格的快速调整会对未来产生什么样的影响，这都是我们想知道的问题。

在分析原因时，我们可以提出多个宏观理论。 例如，笔者最近听到的所谓三周期叠加理论认为，中国经济已经进入人口红利周期、过剩产能周期和房地产周期三周期叠加的拐点。 这个拐点之后，经济的“新常态”与旧态完全不同。 此外，悲观论者认为，中国经济很可能在潜在增长率约4%的时代走下台阶。 这样的“新常规”反映在股市上，导致了股市的大幅下跌。

但是，笔者不同意这一点。 大多数史诗巨擘理论在解释股市短期波动时都存在致命的逻辑问题。 那就是，变动为什么不是发生在那个时候，而是那个时候。

例如，三大周期的拐点，应该处于~年的某个阶段，但即使在这个阶段内，a股依然能够摆脱牛市行情。 如果建立股市是牛步还是熊步的理论进行说明，其说明无法预测未来股市的走势，笔者认为是不可信的。

股市调整的原因可能真的很简单。 没有只涨不跌的股市。 从大的方面来看，美国的S&P500品种指数从2009年的低价上涨了两倍，下跌调整是必然的现象。

在《投资最重要的事》中，作者霍华德·马克斯提出了两个观点。 一是根据随机游动理论，表现必然出现的大量概率低和偶尔粗略的概率。 二是周期总是重复的。

既然牛熊的周期切换经常重复，那么在从牛到熊的过程中，牛的时间越长，宽度就越大，发生大幅度调整的概率就越高。 美股6年的大牛市，在美联储加息前夕，发生抛售是各投资者心中基本一致的预期。 在这种时候，遇到人民币贬值和a股6~7月大调整这一意想不到的事情而爆发，也是有道理的。

当然我认为对a股来说，决定上升和下降的依然是客观规律。

由于非标准被压缩，流动性过剩，追逐利润的资金进入了当时备受好评的廉价a股市场。 在各种正面反馈(主要是杠杆作用)的推动下，股市被推至5000点的高点。

上涨一定会下跌，根据周期转换的客观规律，a股一定会在某个时间点进行调整。 这一瞬间是由股市这许多复杂系统内在的数学结构决定的。 当融资结余和场外筹资总额的增长率不能满足指数增长的需要时，这种数学结构自然会得到调整。

在泡沫中很难预测泡沫破裂，以后可以研究压倒骆驼的最后一根稻草。 股市泡沫的破裂消灭了巨大的财富，也给人们的信心造成了巨大的损伤。

但是，资产价格的大幅波动往往过度反映了经济基本面的变化。 大跌时对经济的过度悲观，就像对大起大落时美好愿景的过度憧憬。

a股这几天暴跌，投资者明显感到恐慌，开始担心经济，开始谈论金融危机。 这些都是指导经济解体股市波动的错误反映。

股市暴跌是投资者信心、风险偏好和对救市政策预期混合作用的结果。 关于全球金融危机，笔者更是不认同。 目前，世界经济基本面与2008年有很大不同，新兴市场特别是中国经济在转型过程中也取得了相当好的结果。 各经济大国主要金融机构未倒闭、国际金融体系未陷入流动性危机，都表明这种资产价格波动不应该被放大解释。

经济有周期，但并不是所有周期都是金融危机。 在金融市场上，与贪婪共存是恐怖的。 只有一个原因会使事件恶化。 那是一种被恐惧驱使的大众心理。

(作者是财经专栏作家) )。

来源：澎湃商业网